在深入國企改革的背景下，高速公路企業(yè)十分迫切并且有實力進行轉(zhuǎn)型升級來實現(xiàn)收入增長。

今天：面臨債務(wù)規(guī)模激增、收 支缺口擴大、政策性虧損等現(xiàn) 實困境

債務(wù)規(guī)模激增

通過“貸款修路、收費還貸”投融 資模式，從2006年至2016年全國高速 公路里程保持了年均8%的增長速度，背 后卻是債務(wù)規(guī)模的不斷攀升。2016年 全國收費公路債券務(wù)余額高達48555 億元，同比增長9%，其中高速公路占比 94%。債務(wù)規(guī)模激增的主要原因：一是 公路行業(yè)資本金中，非債務(wù)性資金投入 不足，目前公路行業(yè)資產(chǎn)負債率較鐵路 行業(yè)高出五個百分點，以長期債券、建設(shè)基金等形式構(gòu)成的項目資本金，本質(zhì) 上仍是債務(wù)性資金;二是在穩(wěn)增長壓力 與財政承受能力有限的矛盾下，增長緩 慢的通行費收入無法滿足新增高速公 路投資建設(shè)需求。

高速公路企業(yè)主業(yè)投資為了項目收益最大化，持續(xù)經(jīng)營獲取穩(wěn)定回報，而金融投資是為了資本最大化，其目的是為了后續(xù)通過資本市場退出。

收支缺口擴大

公路企業(yè)建設(shè)提速引發(fā)資金缺口持續(xù)擴大，在財政投入支持有限的情況 下，不得不通過市場化債務(wù)融資，導(dǎo)致 債務(wù)規(guī)模激增，資金缺口不斷加大。面 對資本金不足問題，部分公路企業(yè)通過 債權(quán)投資計劃、融資租賃或產(chǎn)業(yè)基金等 替代性資本金(需還本付息)解決項目 資本金問題，實際上收支缺口更大。根 據(jù)交通運輸部發(fā)布的《2014年至2016年 全國收費公路統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示(按 照收付實現(xiàn)制)，全國收費公路資金缺 口率，三年內(nèi)從29%大幅上升至48%，部 分省份資金缺口高達80%以上。收支缺 口從2011年的-323億元增長到2016年 的-4143億元，年均增長237%。

政策潛虧嚴重

國內(nèi)主要高速公路網(wǎng)基本建成以 后，肩負政策目標(biāo)和社會公益的公路 企業(yè)在服從國家大局，履行社會責(zé)任 的同時，普遍出現(xiàn)政策性潛虧。特別是 經(jīng)濟欠發(fā)達的中西部地區(qū)地質(zhì)條件復(fù) 雜、造價高、車流量低，加上近幾年新 增路段基本為地方加密線，實質(zhì)性虧損 狀況更是嚴峻。

在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力下，基礎(chǔ)設(shè) 施投資拉動比例提高與項目邊際收益 遞減矛盾愈發(fā)明顯，加上事權(quán)與財權(quán)不 匹配，導(dǎo)致公路企業(yè)引發(fā)債務(wù)風(fēng)險積 聚、人才流失加劇(典型的是公路企業(yè) 工程管理和財務(wù)金融高級人才流向施 工企業(yè)和金融機構(gòu))等問題，甚至引發(fā) 對公路企業(yè)歷史貢獻和未來發(fā)展的質(zhì) 疑。作為中國市場經(jīng)濟的重要組成部 分，公路企業(yè)的未來在哪里呢? 明天：發(fā)揮資源優(yōu)勢、轉(zhuǎn)變 發(fā)展理念、積極轉(zhuǎn)型升級以

擺脫困境

把融資優(yōu)勢變?yōu)橥顿Y優(yōu)勢

目前公路企業(yè)尚未出現(xiàn)實質(zhì)性 違約，行業(yè)整體信用良好。在政府 大力支持和通行費平穩(wěn)增長的保障 下，省級公路企業(yè)銀行貸款普遍維 持在基準(zhǔn)利率，債券融資則可以低 于市場平均融資成本20%以上，融 資優(yōu)勢十分顯著。高速公路是資本 密集型行業(yè)，公路企業(yè)具備一定的 組織優(yōu)勢、人才優(yōu)勢和信用優(yōu)勢， 以及在此基礎(chǔ)上形成的融資優(yōu)勢。 將低成本資金投資于金融、能源等 高收益資產(chǎn)，有利于彌補公路主 業(yè)政策性虧損，實現(xiàn)高收益市場 化投資和低收益公益性投資協(xié)同 發(fā)展。

把境內(nèi)優(yōu)勢變?yōu)榫惩鈨?yōu)勢

在20多年的發(fā)展過程中，公路 企業(yè)不斷拓展和整合公路產(chǎn)業(yè)鏈， 積累了豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源，具備強 大的公路擴展產(chǎn)能。隨著國內(nèi)路網(wǎng) 密度的不斷提升，公路邊際成本隨 之上升，邊際收益持續(xù)下降，通過 積極參與“一帶一路”等國家戰(zhàn)略， 發(fā)揮公路建設(shè)施工、運營維護和融 資管理等優(yōu)勢，布局廣闊的海外市 場，共同打造海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運 營品牌，實現(xiàn)新的盈利增長點。中 國交建、山東高速等先行者的成功 經(jīng)驗值得同行學(xué)習(xí)借鑒。

把分散優(yōu)勢變?yōu)榧�合�?yōu)勢 各省級公路企業(yè)擁有以路產(chǎn) 資源為核心的資源優(yōu)勢，可以共 享、互通許多資源，將分散優(yōu)勢集 中形成合力，從而提高效率、實現(xiàn) 規(guī)模效益。

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