選基金就是選基金經(jīng)理,對于主動(dòng)管理的權(quán)益類基金而言尤為重要。新浪財(cái)經(jīng)2020金麒麟最受青睞基金經(jīng)理評選,綜合考量基金經(jīng)理管理產(chǎn)品規(guī)模與類型、持有人體驗(yàn)、證券從業(yè)年限與基金經(jīng)理任職期限等,全方位、多角度評選出最受青睞、最值得托付的基金經(jīng)理、基金公司等。

今日新浪挖掘基整理入圍最佳股票基金經(jīng)理的“老司機(jī)”選股方法、投資邏輯等,以饗讀者。

泓德基金王克玉

泓德基金投研總監(jiān)、事業(yè)一部總監(jiān)

入圍5年期最佳股票基金經(jīng)理

代表作:

泓德優(yōu)選成長混合

 

 泓德基金王克玉問答實(shí)錄:

 • 投資方面:

 1)王克玉先生回顧您的投資生涯,您管理泓德的產(chǎn)品收益位居同類前列,您認(rèn)為自己取得如此優(yōu)異成績的秘訣是什么?

投資管理的時(shí)間越長會(huì)越來越重視組合凈值的長期收益率和面對重大投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對能力,要改善提高組合的收益需要外部和自身管理能力的兩方面的條件。

在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的過程中,中國企業(yè)的競爭力不斷提升,依托中國的競爭優(yōu)勢不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級,企業(yè)的經(jīng)營管理能力也在持續(xù)提升,企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展是我們泓德投資的基礎(chǔ)。與此同時(shí)我們的資本市場也在通過不斷地改革來滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求,在此過程中資本市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,市場的運(yùn)行效率不斷提高。

在投資過程上,我們泓德始終堅(jiān)持從中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和管理優(yōu)秀的公司兩個(gè)維度來尋找好的標(biāo)的,在中國具備顯著競爭優(yōu)勢的高端制造、TMT、醫(yī)藥以及消費(fèi)升級方向發(fā)現(xiàn)了很多具備長期成長潛力的優(yōu)秀公司,通過對這些公司的長期研究和投資,為我們的持有人創(chuàng)造了不錯(cuò)的收益。

 2)王克玉先生您在泓德的選股邏輯或理念是什么?更傾向于價(jià)值投資還是成長投資,還是趨勢投資?更愿意買行業(yè)龍頭公司,還是二線公司或者成長性較高的股票?成長性和估值,哪個(gè)更重要?

 這些年,在投資理念和邏輯上,我也經(jīng)歷了一些變化,以前更傾向于把握一些中短期的行業(yè)趨勢,持倉的重倉股持有時(shí)間相對較短,可這樣往往發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)買到的好企業(yè),由于跟蹤投資時(shí)間不夠而失去了豐厚的收益部分。有段時(shí)間也老喜歡買煙蒂股,也在某些階段獲得過成功,但這類標(biāo)的要在特定的市場環(huán)境中才能帶來超額收益而這往往很難重復(fù)。

投資的核心在于對企業(yè)長期發(fā)展空間的分析以及投資過程中的定價(jià)能力。投資研究的精力應(yīng)該主要集中在對產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司競爭力的研究中,通過對不同階段中國具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)的研究,以及公司經(jīng)營能力改善和提高過程中企業(yè)價(jià)值的分析,來調(diào)整優(yōu)化組合。所以在投資過程中,收益的來源主要是企業(yè)價(jià)值的成長性帶來的收益,當(dāng)然在投資中需要關(guān)注買入的成本,這也會(huì)顯著影響組合的收益率,爭取通過“用合理的估值買到優(yōu)秀的公司”來提高收益。

長期跟蹤公司和市場的一個(gè)感受就是市場本身會(huì)出現(xiàn)均值回歸,但公司的發(fā)展并不會(huì)出現(xiàn)均值回歸。不同公司之間的發(fā)展,是由經(jīng)營能力、業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定的,壞公司要變好很難,拉長時(shí)間來看,行業(yè)中的好公司最終勝出,帶來較大的長期收益率。這給我的啟發(fā)很大,也讓我從2016年開始,越來越看重公司的質(zhì)地,現(xiàn)在我更希望通過長期持有比較有把握,具有長期競爭力的公司,為持有人帶去收益。

 3)王克玉先生您如何控制回撤?

權(quán)益類產(chǎn)品的凈值波動(dòng)很大,作為基金經(jīng)理需要控制的是長期的大幅回撤。主要是從兩個(gè)維度來進(jìn)行控制,一是組合中投資標(biāo)的的選擇,二是在市場大幅偏離時(shí)的組合的管理。

 首先在組合管理中,會(huì)更傾向于重點(diǎn)投資業(yè)務(wù)模式分析清晰、企業(yè)經(jīng)營能力強(qiáng)而估值合理的公司,這類公司應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、經(jīng)營波動(dòng)包括資本市場波動(dòng)的能力更強(qiáng),會(huì)顯著降低組合的波動(dòng),而對于波動(dòng)較大的行業(yè)的投資會(huì)控制在相對較小的比例范圍內(nèi)。

 其次是保持組合的均衡。在組合中會(huì)基于產(chǎn)業(yè)和公司的研究投資于快速成長的企業(yè),也在逐漸增加行業(yè)發(fā)展相對穩(wěn)定、企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健進(jìn)取的投資標(biāo)的,通過這兩類公司的組合來保持組合的多元化和均衡性,降低組合的波動(dòng)。

 最后,在市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)勇于放棄部分市場因素帶來的收益,特別是放棄后期不合理擴(kuò)張帶來的收益,雖然這樣做可能會(huì)失去部分收益,但更長期來看更能夠幫助我們抵御市場的大幅波動(dòng)。

• 熱點(diǎn)解讀:

 1) 今年受到疫情影響全球震蕩,王克玉先生您對后市有何看法?

短期來看,市場的波動(dòng)主要由疫情在全球范圍的傳播所造成,隨著各國重視程度的提升,新增病例得到有效控制,在這種情況下,未來對于資本市場的擾動(dòng)也會(huì)趨緩,市場的流動(dòng)性也已經(jīng)有了明顯改善,再次大幅波動(dòng)的概率很小。

客觀來看,目前市場估值確實(shí)跌到了非常有吸引力的水平,從做投資的角度來看,從現(xiàn)在往后,我傾向于比較樂觀的判斷。短期來看,今年需要面對外部環(huán)境的不確定性,在組合調(diào)整上需要留有一定的余地,短期的流動(dòng)性管理、控制回撤都是需要去做的。從中長期的投資思路來看,只要我們所投的公司是中國具有明顯的競爭優(yōu)勢的行業(yè),公司本身的管理又非常優(yōu)秀,這樣的標(biāo)的是會(huì)給我們的組合帶來長期收益的。

 2)王克玉先生您感覺泓德對哪些行業(yè)板塊比較熟悉,了解比較透徹?后市看好哪些板塊、投資方向?

 短期對市場的沖擊因素主要看疫情,中期則需要看企業(yè)的競爭力和需求。未來我們泓德將關(guān)注以下投資機(jī)會(huì):

首先,過去這些年,中國積累了比較大的服務(wù)貿(mào)易逆差,這其中蘊(yùn)藏著很大的機(jī)會(huì)。未來我們泓德將投資于內(nèi)需潛在,同時(shí)在過去受到供給約束,需求沒有被有效滿足的行業(yè),如醫(yī)療器械、高端創(chuàng)新藥、信息化等方向。醫(yī)藥行業(yè)曾長期被國際醫(yī)藥巨頭壟斷,國內(nèi)供給受到了制約。最近三五年,隨著中國藥企的研發(fā)水平不斷提升,從模仿到創(chuàng)新,整個(gè)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè),不論是行業(yè)的長期需求,還是企業(yè)的競爭力,均顯現(xiàn)出極大的投資機(jī)會(huì)。

 其次,今年面對外需的不確定性,我們看到國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有很大的發(fā)展條件和空間,在今年的市場環(huán)境中,這部分內(nèi)需的機(jī)會(huì)也非常大。

 還有一些是在相對比較低的估值,有足夠的安全邊際保護(hù),同時(shí)在今年的環(huán)境中有明顯的需求和政策方面改善機(jī)會(huì)的公司。

 2) 全球貨幣寬松,對投資有什么影響?

美聯(lián)儲(chǔ)降息之后,美國重回零利率時(shí)代,為08經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來首次。國內(nèi)方面,為應(yīng)對疫情沖擊,央行和財(cái)政部已經(jīng)采取多項(xiàng)措施來積極應(yīng)對,央行通過降準(zhǔn)降息以及通過財(cái)政貼息、稅收減免的方式來為企業(yè)提供幫助,并且后續(xù)來看,相較于海外其他國家,中國經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的空間更大,“工具箱”更加豐富,后續(xù)隨著各項(xiàng)政策持續(xù)發(fā)力,預(yù)計(jì)會(huì)對經(jīng)濟(jì)起到更加積極的作用和效果,同時(shí)也會(huì)更加顯著地提升A股在全球市場中的投資價(jià)值。

從中長期來看,經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變趨勢不會(huì)發(fā)生變化,以改革開放和創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策思路不會(huì)發(fā)生變化,這些舉措將會(huì)繼續(xù)提高我國長期經(jīng)濟(jì)增長潛力,從資本市場角度來看,長期中國市場也極具投資價(jià)值。

 3) 目前宏觀大背景下,做投資要注意什么?

 過去這十年,我們看到,國內(nèi)主流的指數(shù)漲幅不算明顯,但是市場上做得比較好的公募基金組合,仍然貢獻(xiàn)了相對較好的收益。對投資者來說比較難做到的是在市場低迷的時(shí)候增加投資,在過熱的時(shí)候降低比例。特別是在目前環(huán)境下,大家都覺得不確定性很大,我想恰恰是在這時(shí)候我們應(yīng)當(dāng)理性看待市場的投資機(jī)會(huì)。

 在多年的投資經(jīng)歷中,我的一個(gè)感受是,每次危機(jī)之后,都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)市場的底部,不論是2011年的歐債危機(jī),2015-2016年去杠桿帶來的短期快速下跌,2018年由貿(mào)易沖突帶來的急速下跌,這幾次都是市場在前期經(jīng)歷了持續(xù)上漲,整體估值處于高位,遭遇外部沖擊產(chǎn)生快速下跌。在每一次下跌之后,組合調(diào)整相對好的產(chǎn)品反而是能持續(xù)創(chuàng)出新高的。所以在實(shí)際投資過程中,面對危機(jī),反而是相對增加權(quán)益資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì),對投資者來說也會(huì)帶來更好的長期回報(bào)。

 4)展望未來,分別從短期、中長期,乃至十年維度,談?wù)勀�更看好哪�?

從中長期的投資思路來看,只要我們所投的公司是中國具有明顯的競爭優(yōu)勢的行業(yè),公司本身的管理又非常優(yōu)秀,這樣的標(biāo)的是會(huì)給我們的組合帶來豐厚的收益。

 從投資方向來看,我們泓德首先會(huì)選擇那些依托于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀公司,首先是中國長期具有優(yōu)勢地位的優(yōu)秀產(chǎn)業(yè),包括:高端制造和裝備、TMT行業(yè)。

 在全球疫情蔓延之后,我們泓德認(rèn)為中國已開始具有明顯優(yōu)勢的第三個(gè)行業(yè)是醫(yī)藥和醫(yī)療器械。雖然在疫情的背景下,政府在有些領(lǐng)域采取了短期的放松管制,也有外部公司進(jìn)入這個(gè)行業(yè),但是相對技術(shù)門檻非常高的醫(yī)療器械領(lǐng)域,中國企業(yè)抓住了非常好的機(jī)會(huì),全方位打通了其銷售渠道。同時(shí)在經(jīng)過這次沖擊之后,國內(nèi)將系統(tǒng)性地增加醫(yī)療體系的投入。在這次事件當(dāng)中,國內(nèi)公立醫(yī)院體現(xiàn)出了極高的效率和專業(yè)水平,是非常值得尊敬的,相信在此之后,國家對這一行業(yè)的投入會(huì)明顯增加。

 第四個(gè)方向是針對必需消費(fèi)趨勢的變化。疫情的發(fā)展對全球化進(jìn)程帶來了較大的壓力,后續(xù)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)⒏�加重視�?nèi)需的重要性。中國經(jīng)濟(jì)起步主要依靠的是對外開放所帶來的國際市場機(jī)會(huì),而目前中國已發(fā)展成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,內(nèi)需的重要性與日俱增。目前中國已經(jīng)成為全球很多商品和服務(wù)的主要消費(fèi)國,后續(xù)我們除了持續(xù)提高產(chǎn)業(yè)升級能力,也為眾多具備產(chǎn)品和銷售能力強(qiáng)的公司提供了非常好的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。

• 基民解惑:

 1)王克玉先生您怎么看A股H股折溢價(jià)問題?

 對于港股的投資思路,我們泓德和A股是一樣的,傾向于投資合理估值的優(yōu)秀公司,以及部分顯著低估的正常經(jīng)營型公司。在港股股票投資層面,在對A、H股溢價(jià)水平進(jìn)行重點(diǎn)分析和趨勢預(yù)測的前提下,我們泓德將優(yōu)選香港市場與國內(nèi)A股在部分行業(yè)形成有效互補(bǔ)的行業(yè)和上市公司。

 2)新基建VS老基建、消費(fèi)VS成長科技,如何選?

我們的投資主要是基于對企業(yè)長期發(fā)展空間和長期價(jià)值判斷所做出的組合,在組合管理中,我們通常不會(huì)基于新老基建或是消費(fèi)、科技這樣的主題來做風(fēng)格的投資,所以,在我們泓德過往的組合當(dāng)中,投資者會(huì)看到我們泓德既投資了科技型公司,也投資了消費(fèi)型公司。當(dāng)然在投資某個(gè)具體行業(yè)的時(shí)候,我們會(huì)根據(jù)不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展特點(diǎn)來優(yōu)化我們的組合。

至于基建投資,我想它最主要的目的是圍繞提高整個(gè)社會(huì)的運(yùn)行效率來進(jìn)行,相比十年以前,我們現(xiàn)在的社會(huì)形態(tài)和技術(shù)進(jìn)步均發(fā)生了很大的變化,所以我們泓德看到基建投資的主要方向諸如信息技術(shù)、交通、能源,這些領(lǐng)域的投資在十年前甚至更早期就是基建的主要領(lǐng)域,但是在具體項(xiàng)目上,比如數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò),新能源汽車充電設(shè)施等,是面向未來的社會(huì)需求而作的投資規(guī)劃,很多企業(yè)也是在跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步來不斷調(diào)整他們的產(chǎn)品和服務(wù)的組合,所以在基建投資領(lǐng)域更傾向于基于對產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的分析來選擇合適的投資標(biāo)的。

 2) 對投資者推薦的書籍?

霍華德·馬克思的《投資最重要的事》。

(新媒體責(zé)編：syhz0808)