本報記者 萬宇

 

有人說,資本市場的未知性,是其最有魅力的一部分。市場從來不是絕對的,有時甚至是風(fēng)云變幻的,行走其間的投資人,他們的理念、方法、能力各不相同,流傳于江湖的故事也不盡相同。

 

在投資的江湖里闖蕩了15年,李巍給人的印象是一個多元不設(shè)限的投資人。從側(cè)重成長到以多維視角理解企業(yè),從專注部分行業(yè)到精選行業(yè)均衡配置,李巍不斷超越自己、不斷拓展進化,形成了自成一套的多樣、輕盈、靈活、成熟的打法,他的管理業(yè)績也隨之持續(xù)增長。

 

廣發(fā)基金策略投資部總經(jīng)理 李巍

銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至1月25日,李巍管理的廣發(fā)制造業(yè)精選和廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)兩只產(chǎn)品的近兩年累計回報都超過200%。其中,廣發(fā)制造業(yè)精選成立以來累計回報489.60%,年化回報20.90%;廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)成立以來累計回報215.50%,年化回報達(dá)25.91%。

 

 多元視角全面評估企業(yè)價值

 

“我的特點是更多元,采用以價值為本的方法論,嚴(yán)選出優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)。在選出基礎(chǔ)股票池之后,找到并配置那些沒有被合理定價的標(biāo)的,獲得超額收益。”熟悉李巍的人都知道,他既不定位自己是成長型選手,也不把自己看成是純價值風(fēng)格的選手,如果必須概括自己的風(fēng)格,他更喜歡將自己定義為“以價值為基礎(chǔ)的成長型投資者”。

 

“我希望以多元的視角來研究企業(yè),相對全面地評估企業(yè)價值。”李巍認(rèn)為,企業(yè)價值最終來源于為股東提供的現(xiàn)金回報,這種能力可以通過對盈利能力、盈利質(zhì)量、成長性等數(shù)據(jù)綜合分析得出,但也存在較大的不確定性,這是投資中最難把握的地方。

 

“要提升確定性,我一般從四個維度考察企業(yè):長期空間、商業(yè)模式、管理團隊、競爭格局,這些都會影響到企業(yè)的長期價值。長期價值優(yōu)秀的企業(yè)生意模式好,賺錢更容易,至少在某一方面或多個方面做得比同行更優(yōu)秀。”李巍介紹,長期空間考察的是行業(yè)和公司發(fā)展的天花板,只有符合技術(shù)進步趨勢、能夠提升社會效率、增加大眾福利的生意,才能擁有更長期的增長空間,更有可能培育出大市值的公司。

 

商業(yè)模式是李巍關(guān)注的重點,他會關(guān)注企業(yè)賣什么產(chǎn)品或服務(wù),賣給誰,靠什么賺錢。其中,“靠什么賺錢”是他重點分析的內(nèi)容。“我理解所有公司都是靠某種資產(chǎn)賺錢,比如制造業(yè)是用固定資產(chǎn)掙錢,在考察時一定要看清公司的隱形資產(chǎn),比如品牌、渠道、研發(fā)投入等。很多公司的ROE很高,是因為背后有大量的隱形資產(chǎn),這種生意更容易賺到錢。”

 

與此同時,李巍也會重點考察管理層。一個好的生意模式,需要管理層賦予它正確的價值觀、科學(xué)的經(jīng)營方式。他會看企業(yè)有沒有為社會真正創(chuàng)造價值,是否將資金投入到正確的方向,是否在投研發(fā),所做的資本開支或者營銷費用投入是否有效等。

 

李巍介紹,在這個過程中,要抓住主要矛盾。“我們做基本面研究,就是通過觀察,看報表、看數(shù)據(jù),歸納總結(jié),再進行演繹推理。這是一個復(fù)雜的過程,影響一個體系、行業(yè)、公司的變量很多,從不同的維度來看會得出不同的結(jié)論,但在某一個階段里總會存在主要矛盾,我們一定要抓住主要矛盾,比如這個公司進入某個產(chǎn)品周期,或者治理結(jié)構(gòu)得到改善。同時,我們也要留心一些現(xiàn)在不是主要矛盾,但對將來可能產(chǎn)生影響的因素,研究工作要做得深入且細(xì)致。”

 

“我無法得到絕對的真理或者事實,但我可以通過更勤奮的調(diào)研和跟蹤,努力做得比別人更深入、更全面,盡可能地在不確定的市場中尋求確定性。”李巍說道。

 

多策略提升組合收益和穩(wěn)定性

 

除了在基本面研究方面全面審視企業(yè)的價值,在組合管理上,李巍也會從多個維度出發(fā),做出適當(dāng)?shù)膫}位調(diào)整、行業(yè)分散、個股選擇,讓組合在保持良好穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上,獲取更多的超額收益。

 

最近幾年,價值投資、長期投資的理念盛行,不少投資者奉行買入就長期持有的理念,但李巍卻并不給自己設(shè)限,他不排斥倉位調(diào)整。在他看來,雖然A股是長期機會比較多的市場,但如果碰到階段性的極端情況,他也會根據(jù)對宏觀經(jīng)濟、市場估值水平、行業(yè)政策和市場情緒等多方面的綜合判斷,來決定組合未來一段時間的倉位浮動區(qū)間,這是有效提升組合長期收益的策略之一。

 

在日常的組合管理中,李巍更關(guān)注的是行業(yè)配置和個股選擇。行業(yè)配置上,他主要從行業(yè)景氣度、變化趨勢、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)進步和行業(yè)估值的角度,挑選出長期空間和商業(yè)模式比較好的幾個行業(yè)進行重點配置。從歷史持倉來看,最近幾年,李巍的持倉主要分布在醫(yī)藥、消費、科技、先進制造等行業(yè),這些是他投資組合的長期“基本盤”。每個行業(yè)的配置比例為5%-20%,較少出現(xiàn)單一行業(yè)配置超20%的情況,整體較為均衡。

 

“我在泛科技、先進制造、大消費三大賽道之間,以及其中的不同細(xì)分賽道之間,都會做一些輪動。”李巍說,他會依據(jù)對行業(yè)景氣的判斷,做適度的行業(yè)輪動,比如每個季度篩選出未來一個季度或半年更有機會的行業(yè),在基本盤中加大權(quán)重。對于景氣度明顯上行或有較高風(fēng)險收益比的周期行業(yè),他也會適當(dāng)配置,以提高組合整體收益率。

 

在個股的選擇上,李巍把股票分為四類:一是穩(wěn)定收益型,既賺分紅的錢,也賺風(fēng)險偏好和市場無風(fēng)險利率帶來的估值波動;二是周期型;三是穩(wěn)定增長型,ROE和治理結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定;四是高增長型。在構(gòu)建組合時,他會綜合考慮這幾類不同的股票和資產(chǎn)的市場表現(xiàn)。

 

“買任何股票或者構(gòu)建組合挑選標(biāo)的時,都要本著價值投資和長期投資的出發(fā)點,因為只有真正具備長期空間、本身能創(chuàng)造價值的公司,才能給持有人提供持續(xù)回報,并在市場的大幅波動中有效規(guī)避風(fēng)險。”

 

 不斷進化完成蛻變

 

入行至今,如果李巍的投研體系從一開始就這么成熟,那他的投資故事就會平淡許多。而更能夠體現(xiàn)他多元不設(shè)限、不斷自我進化特征的,或許是他在牛熊周期中經(jīng)歷的三次投研體系的更新迭代。每一次迭代,他都能找到更優(yōu)的解法,完成一次次自我蛻變。

 

2005年,從北京大學(xué)理學(xué)專業(yè)畢業(yè)后,李巍加入了廣發(fā)證券自營投資部,主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥、交運行業(yè)研究。期間,李巍挖掘并推薦了一批以云南白藥為代表的牛股,被提拔為投資經(jīng)理。

 

2010年7月,李巍加入廣發(fā)基金,次年9月開始執(zhí)掌廣發(fā)制造業(yè)精選。彼時,恰逢國家加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策推出,科技創(chuàng)新成為社會發(fā)展的潮流,天性對新技術(shù)、新興事物抱有濃厚興趣的李巍,在電子、計算機、互聯(lián)網(wǎng)等科技方向挖掘了一批牛股,為組合帶來超額收益。

 

但市場風(fēng)云變幻,2015年下半年至2018年,以TMT為代表的科技成長股震蕩下行,進入高估值消化期。即使基金經(jīng)理選出了行業(yè)中最好的公司,組合的表現(xiàn)也不盡如人意。

 

在這個階段,李巍對自己的投資方法論進行了深刻的總結(jié)和反思。“早年做成長股投資時,主要看企業(yè)未來三年的成長性,維度相對單一,對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢、行業(yè)的競爭格局、商業(yè)模式、企業(yè)的盈利質(zhì)量等因素,研究得不夠透徹。”李巍反思,對企業(yè)成長性的預(yù)測,反映的是對未來的預(yù)期,具有極大的不確定性,如果在投資中賦予其太高的權(quán)重,一旦判斷失誤,就會給組合帶來較大的波動。

 

自此以后,李巍便有意識地拓展自己觀察企業(yè)的維度,逐步納入對商業(yè)模式、管理層的能力、治理結(jié)構(gòu)等偏定性因素的考察,以提升投資勝率的確定性。

 

同時,他也更清楚地認(rèn)識到投資體系不斷完善進化的重要性。正如橋水基金總裁達(dá)里奧曾說過:“在投資這件事情上,相比于我們所需要知道的,我們已經(jīng)知道的東西其實很少。”對此,李巍深有同感,“世界很復(fù)雜,我們聽到的只是觀點,我們看到的,也只是單一視角,投資也不例外。所以,作為專業(yè)投資人,要懷著敬畏之心,市場在不斷進化,專業(yè)投資者的框架體系就得不斷成熟和進化,才能給資產(chǎn)進行合理定價,為持有人實現(xiàn)良好回報。”

 

2月1日起在中國銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行的廣發(fā)聚鴻六個月持有期混合基金擬由李巍管理。該產(chǎn)品聚焦于新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、消費、金融地產(chǎn)等長期向好的賽道,甄選優(yōu)質(zhì)成長股進行投資。

 

對于2021年的布局方向,李巍表示,中長期仍然看好長期空間大、商業(yè)模式好、進入壁壘高的優(yōu)質(zhì)行業(yè),例如醫(yī)藥、消費、TMT、高端制造以及部分化工細(xì)分行業(yè)。其中,他尤為看好兩條主線的機會:一是能源結(jié)構(gòu)變化催生的產(chǎn)業(yè)機遇,體現(xiàn)在儲能提高、智能電網(wǎng)建設(shè)、電網(wǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整等,涉及的行業(yè)包括動力電池、光伏、風(fēng)電等;二是科技進步帶來的自動化水平提升,將帶動中國制造業(yè)的快速升級,從而提高中國制造業(yè)在全球的核心競爭力。

 

此外,李巍也看好港股,他認(rèn)為三個因素使得港股的關(guān)注度升溫。一是港股市場有相對稀缺的細(xì)分賽道,比如互聯(lián)網(wǎng)、電子煙、物業(yè)等,吸引國內(nèi)投資者南向投資;二是在傳統(tǒng)行業(yè)中,如金融、地產(chǎn)、公用事業(yè)等質(zhì)地同等的情況下,港股公司的估值相比A股更便宜,性價比更高;三是伴隨全球經(jīng)濟復(fù)蘇,海外資金傾向于增加新興資產(chǎn)的配置,港股作為其中一類資產(chǎn),頗受外資的青睞。(來源:中國證券報)

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