事件：9月28日，工信部、財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署和質(zhì)檢總局聯(lián)合公布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，自2018年4月1日起施行。

投資要點：雙積分政策正式落地，預(yù)計2020年新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到200萬輛。辦法規(guī)定：1)2018年起開始考核企業(yè)平均燃料消耗量(CAFC)，2019年開始考核新能源汽車積分(NEV).2020年后CAFC要求小于5L/百公里;2019/2020年NEV比例分別為10%/12%。2)如果企業(yè)CAFC未達(dá)標(biāo)，可使用本企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)的CAFC正積分;關(guān)聯(lián)企業(yè)受讓的CAFC正積分;本企業(yè)NEV正積分;向市場購買NEV正積分。3)假設(shè)2020年乘用車產(chǎn)量3000萬輛，純電動占比75%，滿足1.2倍積分的電動車占比30%，平均單車新能源積分約為3.7，新能源乘用車產(chǎn)量需滿足150萬輛才能達(dá)到要求，加上商用車部分，新能源汽車總產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到200萬輛。

雙積分接力補貼政策，彰顯國家發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)決心。隨著補貼政策將逐步退出，雙積分辦法接力補貼退坡，從單一的行政手段轉(zhuǎn)為以市場化機制鼓勵新能源發(fā)展，未來還將有更多從前端的補貼轉(zhuǎn)移到后端的運營、包括稅收等政策支持。同時，國家也已將禁售燃油車時間表研究提上日程，彰顯發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)、追趕國際領(lǐng)先車企、在汽車行業(yè)實現(xiàn)彎道超車的決心。

乘用車：自主品牌具有先發(fā)優(yōu)勢，合資品牌發(fā)力將促進行業(yè)均衡發(fā)展。對于乘用車車企來說，我國自主品牌在新能源領(lǐng)域布局更早也更堅定，目前新能源積分制達(dá)標(biāo)率較高;其中新能源汽車銷量占比高的企業(yè)，如比亞迪、北汽新能源、江淮汽車、眾泰汽車等，新能源正積分更高，積分交易有利于公司盈利水平提升。從長期來看，合資企業(yè)也在加快布局新能源產(chǎn)品的步伐，大眾2030年實現(xiàn)全部車型電動化，投資500億歐元于電動車電池;通用2025年旗下全部產(chǎn)品電動化。

商用車：“三萬公里”政策有望調(diào)整，物流車彈性最大。3月20日，四部委聯(lián)合發(fā)文中要求商用車?yán)塾嬓旭偫锍添氝_(dá)三萬公里，才能申請補貼，導(dǎo)致新能源商用車銷量低于預(yù)期，企業(yè)營運資金緊張。根據(jù)中國交通新聞網(wǎng)報道，三萬公里的要求已經(jīng)正在重新評估，較大可能降低里程數(shù)要求。若“三萬公里”政策調(diào)整，將促進新能源商用車的銷量快速增長，同時提升企業(yè)盈利水平，其中新能源物流車彈性最大。

投資建議：雙積分政策出臺，彰顯國家發(fā)展新能源汽車的決心，未來將以更市場化的方式鼓勵技術(shù)進步的優(yōu)勢企業(yè)勝出，維持行業(yè)“增持”評級。推薦新能源客車龍頭宇通客車，電動物流車龍頭東風(fēng)汽車，建議關(guān)注布局較早的自主品牌乘用車比亞迪、江淮汽車、眾泰汽車等。

風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟下行壓力;2)行業(yè)競爭加劇;3)補貼政策不及預(yù)期;4)政策實施不達(dá)預(yù)期。

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