如果按每天8小時(shí)、一周5天算，成為一個(gè)領(lǐng)域的專家，至少需要5年的專注。

在固定收益投研領(lǐng)域，廣發(fā)基金副總經(jīng)理張芊持續(xù)耕耘了19年。期間，她管理社保組合超過10年，管理公募基金已有8年。

在這數(shù)萬小時(shí)的錘煉中，張芊練就了深厚的投研基本功，她所管理的廣發(fā)聚鑫，也向持有人交出了一份靚麗的答卷：近8年累計(jì)回報(bào)146.85%、年化回報(bào)超12%。

在投資行業(yè)，工作時(shí)間長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)壓力大是眾所周知的事實(shí)，“來得早，走得晚，盡心盡責(zé)”，是同事們對(duì)張芊的直觀印象。

“專注長(zhǎng)跑，穩(wěn)健為先，積極捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，增強(qiáng)組合收益。”第三方研究機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)稱，張芊是業(yè)內(nèi)少見的“既懂股又懂債”的基金經(jīng)理，固收端配置穩(wěn)健，權(quán)益端則追求通過股票和可轉(zhuǎn)債提升收益。

“投資一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，不要先想收益，這樣才能做到穩(wěn)健。”談及“固收+”產(chǎn)品的管理心得，張芊表示，她會(huì)比較積極主動(dòng)地管理組合，但積極的動(dòng)作有兩個(gè)前提：一是要契合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征;二是不以提高風(fēng)險(xiǎn)偏好為代價(jià)來博取高收益，而是尋找高性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)，抓住市場(chǎng)給予的機(jī)會(huì)，盡可能地賺取Alpha收益。

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從業(yè)經(jīng)歷：19年固收老將耕耘不輟

張芊，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，美國(guó)特許金融分析師CFA。2001年入行，先后任職于銀河證券、人保資管、工銀瑞信基金和長(zhǎng)盛基金，從事固定收益投研工作;2012年2月加入廣發(fā)基金，同年12月起擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任廣發(fā)基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)。

她管理的公募基金以股債混合的“固收+”產(chǎn)品為主，包括廣發(fā)聚鑫、廣發(fā)集豐、廣發(fā)招享等。截至今年一季度末，公募管理規(guī)模合計(jì)255億元。

同時(shí)，她管理社保組合超10年，曾獲“10年貢獻(xiàn)社保表彰”(全市場(chǎng)僅2人)。

在無數(shù)次與風(fēng)險(xiǎn)的“交鋒”中，張芊認(rèn)為，固定收益一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，不要以提高風(fēng)險(xiǎn)偏好為代價(jià)來博取高收益，一定要契合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

在這個(gè)前提下，她會(huì)積極主動(dòng)地管理組合，去獲取能賺到的超額收益。

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長(zhǎng)跑戰(zhàn)績(jī)：年化回報(bào)12% 機(jī)構(gòu)認(rèn)可度高

廣發(fā)聚鑫是張芊管理時(shí)間最長(zhǎng)的公募產(chǎn)品，是股債混合的二級(jí)債基，股票倉(cāng)位上限20%。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2013年7月12日至今年6月25日，張芊管理廣發(fā)聚鑫A累計(jì)回報(bào)147.34%，年化回報(bào)12.05%。

數(shù)據(jù)來源：wind，基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

在銀河證券分類中的普通債券型基金(二級(jí))中，廣發(fā)聚鑫過去三年、過去五年的業(yè)績(jī)均位列前10。

數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截止日期：2021年6月25日

從基金凈值走勢(shì)來看，過去幾年，廣發(fā)聚鑫獲得了顯著的超額收益，波動(dòng)控制較為平穩(wěn)。

她管理的廣發(fā)招享成立于2020年4月22日，截至6月25日，累計(jì)回報(bào)16.48%，年化回報(bào)13.82%，年化波動(dòng)4.69%，最大回撤-2.44%。

這種穩(wěn)健的投資風(fēng)格，深受機(jī)構(gòu)投資者青睞。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，廣發(fā)聚鑫的機(jī)構(gòu)投資者持有占比不斷提升，由2017年末的59.30%提升至2020年末的84.63%。

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投資策略：堅(jiān)守價(jià)值 尋找高性價(jià)比的機(jī)會(huì)

圈子里有一句經(jīng)典的表述：基金經(jīng)理的組合，是其價(jià)值觀、人生觀的映射。19年的歷練，讓張芊成為一名長(zhǎng)期價(jià)值投資者。“在市場(chǎng)上做的時(shí)間越久，越是覺得要堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。”張芊說。

張芊，不僅是一位公募基金經(jīng)理，也是一位社保組合的管理人，管理時(shí)間超過10年。

她特別感激這段從業(yè)經(jīng)歷，讓她有幸成為國(guó)內(nèi)首批與國(guó)外最好投資機(jī)構(gòu)交流的投資人，彼時(shí)，價(jià)值投資理念在國(guó)內(nèi)剛剛起步。

“價(jià)值投資是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值并且參與創(chuàng)造價(jià)值的過程。”張芊說。

因此，她認(rèn)為，價(jià)值投資是在市場(chǎng)還沒有預(yù)期到有利因素時(shí)，基于基本面分析，主動(dòng)去把握住機(jī)會(huì)，這是價(jià)值投資的真諦。

1、風(fēng)險(xiǎn)控制：風(fēng)控是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益的前提

成熟、穩(wěn)健是一名老將的底色，經(jīng)歷多輪牛熊周期后，張芊深刻體會(huì)到：投資要做到穩(wěn)健，一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。

以固定收益投資為例，風(fēng)險(xiǎn)收益有明顯的厚尾效應(yīng)，息票收益擺在桌面上，債券的票息是既定的，但本金是否會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的收益率會(huì)不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)，這些都要仔細(xì)考量。

相對(duì)于預(yù)測(cè)市場(chǎng)，張芊認(rèn)為，控制風(fēng)險(xiǎn)最有效的策略是控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。

“敬畏市場(chǎng)，就是要把風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在一定范圍內(nèi)。”張芊常說。

2、資產(chǎn)配置：固收端穩(wěn)健獲利 擅長(zhǎng)把握權(quán)益風(fēng)口

張芊管理的產(chǎn)品以“固收+”為主，如廣發(fā)聚鑫、廣發(fā)集豐、廣發(fā)招享，她認(rèn)為，這類產(chǎn)品的管理核心是做好大類資產(chǎn)配置。

首先，根據(jù)產(chǎn)品定位確定戰(zhàn)略配置思路。

其次，根據(jù)基本面，判斷股票、轉(zhuǎn)債、信用債、利率債等四類資產(chǎn)的配置戰(zhàn)術(shù)。

第三，結(jié)合市場(chǎng)情況，在各類資產(chǎn)中選出策略主線。

可見，資產(chǎn)配置是獲取組合收益的關(guān)鍵。如果大類資產(chǎn)配置錯(cuò)了，就很難在相應(yīng)的資產(chǎn)上獲取好的收益，比如在A股熊市時(shí)高倉(cāng)位配股票。

回顧過去8年的操作，張芊在多次大級(jí)別的資產(chǎn)切換關(guān)口，都做了比較恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置。

例如，2014年，重倉(cāng)長(zhǎng)久期利率債。2015年年中清倉(cāng)轉(zhuǎn)債。2019年和2020年，權(quán)益資產(chǎn)的配置近乎達(dá)到20%的上限。

這顯示了張芊較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力，華寶證券在2020年的研究報(bào)告中提到，張芊管理的廣發(fā)聚鑫，股票方向把握能力較強(qiáng)，票息收入穩(wěn)定。

表：廣發(fā)聚鑫業(yè)績(jī)歸因分析

3、固收端：久期操作積極 信用投資穩(wěn)健

債券投資講究自上而下把握大趨勢(shì)，張芊也把更多時(shí)間和精力花在研究宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、財(cái)政政策、債券供求等偏宏觀的方向，自上而下配置債券類屬資產(chǎn)。

根據(jù)歷史持倉(cāng)，張芊投資的信用債以信用評(píng)級(jí)較高的企業(yè)債品種為主，基本不做信用下沉;同時(shí)，積極捕捉利率波段機(jī)會(huì)獲取價(jià)差收入。

例如，2019年下半年，她預(yù)期債券市場(chǎng)出現(xiàn)收益率下行的行情時(shí)，果斷拉長(zhǎng)組合久期，利率債平均剩余期限一度超過20年，以賺取資本利得收益。

4、股票投資：依托團(tuán)隊(duì)力量 精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)

作為固定收益出身的基金經(jīng)理，張芊在股票投資方面有著鮮明的個(gè)人特色：一方面，她依據(jù)自身的宏觀研究能力，自上而下挑選優(yōu)質(zhì)賽道;另一方面，她借助公司研究團(tuán)隊(duì)的力量，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

以廣發(fā)聚鑫為例，股票投資比例不得高于20%，實(shí)際投資中，張芊大多數(shù)時(shí)候頂格配置股票資產(chǎn)，體現(xiàn)出了積極進(jìn)取的偏好。

從持倉(cāng)來看，張芊偏好成長(zhǎng)龍頭。她長(zhǎng)期重倉(cāng)配置TMT板塊，并于2020年末增配了部分中游制造業(yè)板塊標(biāo)的，偏高端制造方向。這一點(diǎn)在固收出身的基金經(jīng)理中較為少見。

除此之外，她近年來還長(zhǎng)期配置一定比例的周期股。事實(shí)上，周期股在2005-2011年也是市場(chǎng)上的成長(zhǎng)股，也曾是張芊在當(dāng)時(shí)的重點(diǎn)配置對(duì)象。

一方面，這顯示出張芊對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、行業(yè)變化的大趨勢(shì)把握準(zhǔn)確。另一方面也反映她對(duì)真正的“成長(zhǎng)”有較為深刻的理解。

在選股上，張芊充分信任團(tuán)隊(duì)。據(jù)她介紹，雖然固定收益和股票投資是兩個(gè)不同的業(yè)務(wù)條線，但廣發(fā)基金權(quán)益研究對(duì)固收條線是完全開放的，股債協(xié)同的氛圍良好，能為“固收+”基金經(jīng)理提供充分的研究支持。

也就是說，基金經(jīng)理根據(jù)宏觀形勢(shì)自上而下優(yōu)選賽道，個(gè)股方面則主要靠公司研究團(tuán)隊(duì)提供支持。

此外，張芊也會(huì)積極參與可轉(zhuǎn)債投資，以提升組合的收益彈性。

數(shù)據(jù)來源：招商證券研究報(bào)告，不同類型債券倉(cāng)位變動(dòng)情況：2016Q1-2021Q1

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未來展望：A股或是結(jié)構(gòu)市 看好三大方向

對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)，張芊的判斷是：經(jīng)濟(jì)增速緩慢回落，通脹雖然有壓力，但貨幣政策大概率不會(huì)因?yàn)橥�脹而有明顯改變。

債券資產(chǎn)方面，一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力也不是那么高，二是各等級(jí)利率普遍處于歷史偏低分位;三是信用利差走闊風(fēng)險(xiǎn)邊際緩和。因此，未來債市震蕩是一個(gè)大概率事件。

股票方面，下半年A股或是結(jié)構(gòu)市，核心是要選到好企業(yè)，盈利有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，今年四季度到明年初再進(jìn)行估值切換，大概率能獲得alpha。

她看好長(zhǎng)期容量比較大、景氣度比較高的行業(yè)，如科技、醫(yī)藥和消費(fèi)升級(jí)。

7月1日至7月9日，擬由張芊管理的新基金——廣發(fā)恒昌一年持有期混合(A類：012408，C類：012409)在浦發(fā)銀行發(fā)行。這是一只股債混合基金，股票倉(cāng)位為0-30%，其中投資于港股通標(biāo)的的比例不超過股票的50%。

張芊表示，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，“固收+”產(chǎn)品的管理思路包括兩點(diǎn)：一是要立足于股債平衡，希望通過轉(zhuǎn)債、打新、定增等多種資產(chǎn)或策略增厚收益;二是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的甄別和管控，強(qiáng)調(diào)投資組合波動(dòng)率和回撤的控制，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

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