3月26日，自動(dòng)駕駛企業(yè)小馬智行（NASDAQ：PONY；HKEX：2026）發(fā)布截至2025年12月31日的 2025 年第四季度及全年財(cái)報(bào)：第四季度 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入達(dá) 670 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 160%；2025 年全年 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入 1660 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 129%；其中第四季度乘客車費(fèi)收入同比增長(zhǎng) 超500%，全年增幅接近 400%。
小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍在業(yè)績(jī)會(huì)表示，2026年有信心實(shí)現(xiàn)Robotaxi收入翻三倍以上，業(yè)務(wù)將拓展至海內(nèi)外超 20 多個(gè)城市。隨著第七代 Robotaxi正式投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，公司已在廣州、深圳相繼實(shí)現(xiàn)單車盈利（UE）轉(zhuǎn)正，目前Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模已超 1400 輛，Robotaxi累計(jì)用戶數(shù)突破 100 萬(wàn)。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，小馬智行高管CEO彭軍、CTO樓天城、CFO王皓俊出席財(cái)報(bào)電話會(huì)議，解讀財(cái)報(bào)要點(diǎn)并回應(yīng)分析師問詢。
 
電話會(huì)議亮點(diǎn)：
 

• 2026年，公司目標(biāo)將Robotaxi收入提升至2025年三倍以上。2025 年全年，Robotaxi 業(yè)務(wù)已成為公司核心增長(zhǎng)引擎。第四季度 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 160%，全年同比增長(zhǎng) 129%；其中第四季度乘客車費(fèi)收入同比增長(zhǎng)超500%，反映真實(shí)付費(fèi)出行需求正加速釋放。目前注冊(cè)用戶數(shù)已過百萬(wàn)，為去年同期的近3倍。

• 第七代 Robotaxi 正快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)與商業(yè)化落地，當(dāng)前 Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模已超 1400 輛，已超額完成 2025 年1000輛車隊(duì)建設(shè)目標(biāo)。預(yù)計(jì)2026年底，公司車隊(duì)規(guī)模超3000輛。

• 深圳業(yè)務(wù)成為重要經(jīng)營(yíng)驗(yàn)證樣本，單日訂單及收入數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高：截至 2026 年 3 月，單日車均收入最高達(dá)394元/輛，該日車均訂單達(dá)25單/輛；在2026 年前兩個(gè)月，深圳付費(fèi)訂單量已超過 2025 年全年總量。

• 公司提出“中國(guó)+海外”雙引擎擴(kuò)張戰(zhàn)略，計(jì)劃 2026 年在海內(nèi)外超 20 個(gè)城市部署 Robotaxi，其中海外市場(chǎng)占比接近半數(shù)，國(guó)內(nèi)粵港澳大灣區(qū)城市群和新一線城市也在擴(kuò)城計(jì)劃中。中國(guó)市場(chǎng)方面，公司持續(xù)深耕一線城市運(yùn)營(yíng)區(qū)域，3月已進(jìn)入杭州、長(zhǎng)沙兩座新一線城市。海外市場(chǎng)方面業(yè)務(wù)已覆蓋歐洲、中東、東亞及東南亞等地區(qū)，觸達(dá)1億人口；近期與Uber及Verne合作進(jìn)入克羅地亞，計(jì)劃推出歐洲首個(gè)商業(yè)化Robotaxi服務(wù)。

• “共建車隊(duì)模式” 將成為下一階段業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要抓手。通過與生態(tài)伙伴共同推進(jìn)車隊(duì)投放與運(yùn)營(yíng)，公司有望進(jìn)一步提升資本使用效率、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，加快 Robotaxi 規(guī)�；�落地進(jìn)程。小馬智行已和豐田、Verne、如祺出行等合作伙伴持續(xù)深化協(xié)同合作，達(dá)成共建車隊(duì)模式。小馬智行與豐田共建的鉑智4X Robotaxi已于2月量產(chǎn)下線，年內(nèi)將投放1000輛。

• 技術(shù)層面，Robotaxi 成為物理 AI 首個(gè)實(shí)現(xiàn)真正商業(yè)化的應(yīng)用，持續(xù)為商業(yè)化擴(kuò)張?zhí)峁┲�撐。公司在L4領(lǐng)域建立的技術(shù)護(hù)城河，使得Robotaxi能在高價(jià)值、高難度場(chǎng)景中穩(wěn)定服務(wù)，轉(zhuǎn)化成用戶愿意為之付費(fèi)的差異化體驗(yàn)，支持公司采用價(jià)值體驗(yàn)導(dǎo)向的定價(jià)策略并提升UE。

• 財(cái)務(wù)層面，公司第四季度實(shí)現(xiàn)歷史首次單季度盈利，主要得益于戰(zhàn)略投資收益。年末資金儲(chǔ)備超 15 億美元，為研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展及大規(guī)模商業(yè)化提供充足資金保障。

• Robotruck 及授權(quán)與應(yīng)用業(yè)務(wù)持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力：新一代 Robotruck 自動(dòng)駕駛套件成本下降 70%，預(yù)計(jì) 2026 年啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，并于下半年帶動(dòng)收入增長(zhǎng)；自動(dòng)駕駛域控制器（ADC）2025 年出貨量同比增長(zhǎng)至六倍。

 
電話會(huì)核心內(nèi)容摘要：
 
小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍：

• 2025年是小馬智行完成關(guān)鍵商業(yè)化驗(yàn)證的一年，公司在收入增長(zhǎng)、車隊(duì)擴(kuò)張、用戶規(guī)模提升及單位經(jīng)濟(jì)模型優(yōu)化等方面均取得重要進(jìn)展。Robotaxi方面，第四季度 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入與乘客車費(fèi)收入顯著增長(zhǎng)，第七代 Robotaxi 加速量產(chǎn)及商業(yè)化部署，推動(dòng) Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模突破 1400 輛，累計(jì)用戶數(shù)突破 100 萬(wàn)大關(guān)，并助力廣州、深圳相繼實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)模型（UE）轉(zhuǎn)正。

• 2026 年，公司將全面進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道。我們依托全無(wú)人駕駛能力、政策支持、量產(chǎn)體系、規(guī)�；�運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和生態(tài)成熟度全速前進(jìn)Robotaxi業(yè)務(wù)。深圳自2月實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正后，增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)向好，單日車均凈收入創(chuàng)下394元的歷史新高。依托香港上市帶來的充足資金支持，以及豐田鉑智4X第七代 Robotaxi 已進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司對(duì)年底前車隊(duì)規(guī)模突破 3000 輛、自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入增至 2025 年三倍以上的目標(biāo)充滿信心。到年底，我們計(jì)劃在海內(nèi)外超過20座城市部署Robotaxi，在海內(nèi)外范圍內(nèi)復(fù)制這一成功模式。

• 公司今年執(zhí)行“中國(guó)+海外”雙引擎擴(kuò)張戰(zhàn)略。在中國(guó)市場(chǎng)，公司繼續(xù)深耕一線城市，向繁華市中心推進(jìn)，并正在向杭州、長(zhǎng)沙及更多大灣區(qū)城市擴(kuò)展。春節(jié)期間我們承接了深圳南山、寶安區(qū)旺盛的節(jié)日出行需求，并已進(jìn)入繁忙的廣州大學(xué)城區(qū)域。在海外市場(chǎng)，公司加快將中國(guó)復(fù)雜城區(qū)中驗(yàn)證過的技術(shù)與運(yùn)營(yíng)體系復(fù)制至歐洲、中東及亞洲，包括卡塔爾多哈首個(gè)收費(fèi)Robotaxi服務(wù)，推進(jìn)在迪拜的全無(wú)人駕駛測(cè)試等，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)從試點(diǎn)落地轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)收入貢獻(xiàn)。

• 生態(tài)體系的建設(shè)以及共建車隊(duì)模式，將成為公司加速擴(kuò)張、降低成本并提升資本效率的關(guān)鍵。越來越多合作伙伴通過共建車隊(duì)模式，出資購(gòu)置車輛并分享運(yùn)營(yíng)收益。豐田是該模式的首個(gè)參與者，通過合作雙方已經(jīng)鎖定 1000 臺(tái)第七代鉑智Robotaxi，合力推進(jìn)千臺(tái)車隊(duì)商業(yè)化落地。同時(shí)，我們與北汽和廣汽合作，利用OEM成熟供應(yīng)鏈和售后網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步降低車輛成本，并計(jì)劃在海外共建車隊(duì)。為觸達(dá)更廣泛的用戶群體，我們也與騰訊合作，接入微信出行服務(wù)平臺(tái)，使數(shù)億微信用戶能夠便捷呼叫我們的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)。

• Robotruck方面，公司覆蓋中國(guó)各大重要的交通樞紐、港口至消費(fèi)地的物流干線，并推出第四代自動(dòng)駕駛重卡，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛套件成本降低70%，將在今年啟動(dòng)該車型的量產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)。目前，公司在廣東江門港部署全無(wú)人駕駛重卡，完成 1+N 全無(wú)人駕駛編隊(duì)在極端天氣下的測(cè)試，充分驗(yàn)證技術(shù)能力，下一步將在更多港口及礦區(qū)部署Robotruck。

• 技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用方面，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，自動(dòng)駕駛域控制器銷量增長(zhǎng)至六倍，應(yīng)用場(chǎng)景拓展至低速配送、自動(dòng)駕駛清掃車、物流及人形機(jī)器人領(lǐng)域，客戶需求旺盛持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

 
小馬智行創(chuàng)始人兼CTO樓天城：

• 2025年是公司技術(shù)能力加速轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果的關(guān)鍵一年。Robotaxi作為物理AI領(lǐng)域首個(gè)真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地的應(yīng)用，已通過真實(shí)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與用戶增長(zhǎng)驗(yàn)證了市場(chǎng)價(jià)值。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持L4原生技術(shù)路線，并圍繞PonyWorld世界模型持續(xù)投入研發(fā)，讓技術(shù)領(lǐng)先不只是工程層面的里程碑，更是商業(yè)成功的核心引擎。

• 在車隊(duì)規(guī)模維度，公司已建立起成熟的多OEM量產(chǎn)協(xié)同能力。第七代Robotaxi目前已在廣汽、北汽及豐田等多個(gè)車型平臺(tái)推進(jìn)量產(chǎn)，彰顯出自動(dòng)駕駛技術(shù)棧較強(qiáng)的泛化能力與平臺(tái)適配性，為車隊(duì)規(guī)模突破3000輛奠定基礎(chǔ)。這種多OEM合作網(wǎng)絡(luò)既加快了規(guī)�；�進(jìn)程，也深化了本地合作，同時(shí)豐富了Robotaxi車型選擇。公司的Robotaxi在海內(nèi)外多個(gè)城市實(shí)現(xiàn)全天候運(yùn)營(yíng)，在復(fù)雜城市路況、高峰出行時(shí)段及惡劣天氣環(huán)境中表現(xiàn)穩(wěn)健。比如在克羅地亞的運(yùn)營(yíng)范圍，覆蓋了首都薩格勒布市中心的大部分區(qū)域，從落地第一天就在復(fù)雜的城市路況運(yùn)行，而非簡(jiǎn)單的特定路線，充分證明了我們技術(shù)的穩(wěn)健性和海內(nèi)外擴(kuò)張的巨大潛力，有信心實(shí)現(xiàn)在海內(nèi)外部署超 20 城的目標(biāo)。

• 在效率維度，主要體現(xiàn)在成本和運(yùn)營(yíng)上。硬件端，第七代Robotaxi依托平臺(tái)化設(shè)計(jì)，搭配性價(jià)比更高的零部件完成優(yōu)化，持續(xù)降低BOM成本；運(yùn)營(yíng)端，良好的安全記錄幫助公司降低保險(xiǎn)成本、提升遠(yuǎn)程輔助效率，確保公司在單車盈利為正的基礎(chǔ)上持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。此外，高度泛化性的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也支撐建立起一套全面可規(guī)�；�的運(yùn)營(yíng)流程，為我們推進(jìn)共建車隊(duì)模式創(chuàng)造了理想條件，讓我們能夠以更優(yōu)的資本效率，更快地完成車隊(duì)規(guī)�；瘮U(kuò)張。

• 在用戶體驗(yàn)與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力維度，公司已在高價(jià)值、高難度場(chǎng)景中驗(yàn)證了服務(wù)差異化優(yōu)勢(shì)�？梢詽M足深圳核心城區(qū)的高頻通勤需求，實(shí)現(xiàn)北京暴雪天氣下的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，第七代Robotaxi也實(shí)現(xiàn)了更加平滑的駕駛，有效緩解了用戶關(guān)心的暈車問題。Robotaxi在真實(shí)出行場(chǎng)景中證明了自身的技術(shù)實(shí)力。技術(shù)領(lǐng)先不只是工程層面的里程碑，更是商業(yè)成功的核心引擎。用戶因?yàn)轶w驗(yàn)好而主動(dòng)選擇、自然復(fù)購(gòu)，并不需要靠折扣來拉動(dòng)。

• 展望2026年，公司將繼續(xù)加大AI人才引育與基礎(chǔ)設(shè)施投入，推動(dòng)PonyWorld世界模型迭代升級(jí)、進(jìn)一步降低BOM成本，并以技術(shù)領(lǐng)先持續(xù)驅(qū)動(dòng)商業(yè)化快速增長(zhǎng)。

 
小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人兼CFO王皓�。�

• 2025 年是Robotaxi業(yè)務(wù)大規(guī)模商業(yè)化的元年，Robotaxi 業(yè)務(wù)持續(xù)作為公司核心增長(zhǎng)引擎，實(shí)現(xiàn)了非常亮眼的收入增長(zhǎng)。第四季度，自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入670萬(wàn)美元。2025年全年收入達(dá)1,660萬(wàn)美元，這一加速增長(zhǎng)的背后的主要驅(qū)動(dòng)力來自乘客車費(fèi)服務(wù)，第四季度乘客車費(fèi)收入同比飆升超500%，全年增速近400%，這反映出真實(shí)付費(fèi)出行需求正加速釋放。

• 更令人振奮的是，第七代Robotaxi上線僅四個(gè)月，廣州和深圳這兩座中國(guó)最具價(jià)值的城市相繼實(shí)現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正，這不僅證明單車盈利模型具備可行性，也顯示出車隊(duì)密度提升后正形成正向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：等待時(shí)間縮短、提升了車輛利用率、單車訂單量增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)整體用戶體驗(yàn)與需求持續(xù)提升，Robotaxi 已進(jìn)入以經(jīng)營(yíng)效率帶動(dòng)收入增長(zhǎng)的新階段，2026年前兩個(gè)月，深圳的付費(fèi)訂單量已超過2025年全年。

• 面向 2026 年，我們對(duì)Robotaxi業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景充滿信心，在推動(dòng)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)收入的增長(zhǎng)，2026年Robotaxi收入較2025 年至少翻三倍。與此同時(shí)，我們將以“一個(gè)核心引領(lǐng)，雙擎驅(qū)動(dòng)發(fā)展”，推動(dòng)我們快速擴(kuò)展至海內(nèi)外超過20座城市，通過與合作伙伴“共建車隊(duì)模式”，增加高利潤(rùn)率的經(jīng)常性收入；這一模式將降低我們?cè)谲囮?duì)部署上的資本開支需求，同時(shí)進(jìn)一步提供了運(yùn)營(yíng)效率，使我們能夠更快、更高效地拓展新區(qū)域。綜合來看，Robotaxi板塊的高毛利特征正在從根本上提升我們的收入質(zhì)量，也將持續(xù)推動(dòng)集團(tuán)整體盈利能力的改善。

• 得益于成熟的Robotaxi技術(shù)棧，Robotruck 與技術(shù)授權(quán)及應(yīng)用業(yè)務(wù)也在持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力。新一代 Robotruck 自動(dòng)駕駛套件成本較上一代下降 70%，計(jì)劃于 2026 年啟動(dòng)量產(chǎn)部署，預(yù)計(jì)下半年收入增長(zhǎng)將進(jìn)一步提速；技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用業(yè)務(wù)方面，可以看到對(duì)自動(dòng)駕駛域控制器（ADC）產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，2025 年自動(dòng)駕駛域控制器（ADC）出貨量同比增長(zhǎng)至六倍，客戶需求已拓展至低速配送、自動(dòng)駕駛清掃、物流及機(jī)器人等多個(gè)場(chǎng)景，為公司提供了更具延展性的收入來源。

• 在財(cái)務(wù)基礎(chǔ)方面，我們首次實(shí)現(xiàn)了季度 GAAP 級(jí)別凈利潤(rùn)，展示了全生態(tài)系統(tǒng)戰(zhàn)略投資的成功。截至12月31日，持有15億美元的充�，F(xiàn)金儲(chǔ)備，這一堅(jiān)實(shí)的資本實(shí)力為我們提供了充足的彈藥，我們將審慎且積極的加大在研發(fā)、規(guī)�；�部署、拓展市場(chǎng)版圖等方面的投入。我們有信心，這些投入的加大將加速大規(guī)模商業(yè)化進(jìn)程，并在2026年實(shí)現(xiàn)更快的收入增長(zhǎng)。當(dāng)前行業(yè)仍處于搶占市場(chǎng)份額、強(qiáng)化技術(shù)與運(yùn)營(yíng)壁壘的關(guān)鍵階段，在充足現(xiàn)金儲(chǔ)備、成本優(yōu)化及卓越技術(shù)的共同支撐下，公司有信心實(shí)現(xiàn)收入的持續(xù)增速，并推動(dòng)長(zhǎng)期盈利能力持續(xù)改善。

 
問答環(huán)節(jié)：
 
美銀證券 李明勛
您關(guān)于2026年底超過3000輛Robotaxi車隊(duì)的目標(biāo)，能否分享產(chǎn)能爬坡和部署計(jì)劃？此外，在深圳和廣州實(shí)現(xiàn)單車盈利之后，您對(duì)未來 UE 的走勢(shì)有何展望？
 
彭軍博士
我認(rèn)為實(shí)現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正對(duì)整個(gè)行業(yè)來說都是重大的勝利，不僅僅是對(duì)我們。這證明我們的技術(shù)可以在現(xiàn)實(shí)世界中被有效驗(yàn)證，Robotaxi不僅技術(shù)上可行，而且規(guī)模化后能實(shí)現(xiàn)盈利。在繼廣州實(shí)現(xiàn)單車盈利后，我們?cè)谏钲谠俅芜_(dá)成這一里程碑，驗(yàn)證了模式的可復(fù)制性。這一成果源于我們專注于提升用戶體驗(yàn)，而非僅僅倚賴折扣策略。
從政策層面看，我們確實(shí)看到目前Robotaxi行業(yè)確實(shí)迎來了政策東風(fēng)。在國(guó)內(nèi)，隨著中央和地方政府的協(xié)同推進(jìn)，更多城市正在開放Robotaxi服務(wù)，現(xiàn)有市場(chǎng)也在發(fā)放更多牌照以支撐更大的車隊(duì)規(guī)模。放眼全球，許多國(guó)家也正在借鑒中美兩國(guó)的進(jìn)展，消除政策壁壘、加速部署。監(jiān)管層面的積極勢(shì)頭讓我們有充分信心將現(xiàn)有的成功模式復(fù)制到國(guó)內(nèi)外更多市場(chǎng)。
因此，為把握這一機(jī)遇，我們正在加速產(chǎn)能爬坡，并在更多城市落地運(yùn)營(yíng)。
關(guān)于產(chǎn)能爬坡：過去兩個(gè)月，我們重點(diǎn)推進(jìn)了豐田鉑智4X Robotaxi 的生產(chǎn)，加上北汽和廣汽車輛的持續(xù)下線，我們有信心車隊(duì)規(guī)模在年底前突破3,000 臺(tái)。
關(guān)于擴(kuò)張計(jì)劃：第一，我們將持續(xù)深耕市中心核心區(qū)域；第二，我們也拓展至杭州、長(zhǎng)沙等新市場(chǎng)，以及計(jì)劃覆蓋大灣區(qū)更多城市；第三，鑒于國(guó)內(nèi)目前的定價(jià)和海外相比偏低，且已能帶來正向 UE 且持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)期海外市場(chǎng)的利潤(rùn)率將更為可觀。我們計(jì)劃進(jìn)駐至少 20 個(gè)城市，以確立更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們的共建車隊(duì)模式也將優(yōu)化資本支出效率，加速車隊(duì)擴(kuò)張，并在今年將 Robotaxi 收入至少增長(zhǎng)至三倍。
 
摩根士丹利 Tim Hsiao
關(guān)于管理層剛剛提到的雙引擎戰(zhàn)略下小馬最新運(yùn)營(yíng)范圍。鑒于公司今年進(jìn)軍超20個(gè)城市的擴(kuò)張戰(zhàn)略，能否分享具體城市名單，以及國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的比例？此外，面對(duì)中東地區(qū)緊張的地緣政治局勢(shì)，公司是否遇到挑戰(zhàn)或阻力？
 
彭軍博士
從戰(zhàn)略層面看，我們將以在中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)作為海外擴(kuò)張的藍(lán)圖。因?yàn)槲覀兊募夹g(shù)和商業(yè)模式已得到充分驗(yàn)證，能夠快速?gòu)?fù)制至海外市場(chǎng)。事實(shí)上，我們預(yù)計(jì)2026年20個(gè)城市的進(jìn)駐目標(biāo)中有近半數(shù)位于海外，包括亞洲、歐洲及中東地區(qū)。
從市場(chǎng)推進(jìn)策略來看，我們采取與行業(yè)龍頭共建車隊(duì)的方式，能夠大幅優(yōu)化資本支出效率。這一模式不僅助力我們高效規(guī)�；�，還幫助我們構(gòu)建了穩(wěn)固的本地化網(wǎng)絡(luò)。目前，我們已與Uber、Bolt及Stellantis等國(guó)際巨頭合作。一個(gè)例子是，我們與Uber和Verne一起，在歐洲推出了首個(gè)商業(yè)化Robotaxi服務(wù)。
展望未來，我們將探索更多歐洲城市，并進(jìn)一步深耕亞洲市場(chǎng)，例如韓國(guó)和新加坡。
關(guān)于您問題的最后一點(diǎn)，中東市場(chǎng)。首先，這仍然是我們當(dāng)前優(yōu)先布局的區(qū)域之一。到目前為止，當(dāng)前地緣政治的緊張局勢(shì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)幾乎沒有直接影響。我們?cè)诶^續(xù)推進(jìn)在海灣阿拉伯國(guó)家GCC地區(qū)的業(yè)務(wù)。接下來，我們計(jì)劃在卡塔爾多哈與 Mowasalat 合作推出收費(fèi)服務(wù)；而在迪拜，我們也做好了準(zhǔn)備，在本月晚些時(shí)候獲批后將全面啟動(dòng)全無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)。
 
中信里昂 尤揚(yáng)
小馬的世界模型和自動(dòng)駕駛技術(shù)棧已經(jīng)在海內(nèi)外多個(gè)城市落地，想請(qǐng)問小馬的世界模型和自動(dòng)駕駛技術(shù)棧已經(jīng)在海內(nèi)外多個(gè)城市落地，想請(qǐng)問這項(xiàng)技術(shù)是如何泛化、適應(yīng)新環(huán)境的？世界模型在加速城市拓展方面發(fā)揮了怎樣的作用？
 
樓天城博士
首先，駕駛的本質(zhì)，其實(shí)就是與周圍動(dòng)態(tài)交通參與者的交互和博弈。無(wú)論是在廣州、深圳還是薩格勒布，這一本質(zhì)從未改變。不同城市和國(guó)家的區(qū)別，在于相似場(chǎng)景的組合概率不同，而非挑戰(zhàn)的根本性質(zhì)。舉幾個(gè)典型的長(zhǎng)尾場(chǎng)景（Corner cases）：比如不觀察后視鏡就強(qiáng)行變道，或者路面上突然出現(xiàn)摔倒的自行車，這類場(chǎng)景在任何地方都會(huì)發(fā)生。
我們的技術(shù)已經(jīng)經(jīng)過了最嚴(yán)苛的驗(yàn)證——我們?cè)谥袊?guó)主要城市的人口密集核心區(qū)，實(shí)現(xiàn)了全時(shí)段（包括高峰期）、全天候條件下的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)。這意味著，當(dāng)我們進(jìn)入像薩格勒布這樣的新城市時(shí)，并非從零開始。我們部署的系統(tǒng)，其能力集已經(jīng)覆蓋了在新市場(chǎng)可能遇到的所有場(chǎng)景。正因如此，我們才能直接在薩格勒布具有高商業(yè)價(jià)值的市中心區(qū)域開展運(yùn)營(yíng)。
接著回答問題的第二部分，世界模型是加速這一進(jìn)程的關(guān)鍵引擎。它能夠精準(zhǔn)建模車輛與周圍交通參與者之間的交互博弈動(dòng)態(tài)，并大規(guī)模生成反映新市場(chǎng)特定交通模式的仿真場(chǎng)景。通過在這些仿真環(huán)境中進(jìn)行強(qiáng)化學(xué)習(xí)，我們的系統(tǒng)能持續(xù)優(yōu)化駕駛策略。這使得我們不需要在每進(jìn)到一個(gè)新城市就要收集海量實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)，讓我們高效地完成驗(yàn)證和微調(diào)。
支撐我們進(jìn)軍超20個(gè)城市的核心非常清晰：多OEM的合作網(wǎng)絡(luò)，為我們提供了適應(yīng)當(dāng)?shù)匦枨蟮亩鄻踊�車型平臺(tái)；標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)體系，從遠(yuǎn)程協(xié)助到車隊(duì)管理，我們的流程高度標(biāo)準(zhǔn)化，具備極強(qiáng)的可復(fù)制性；我們的技術(shù)支持廣泛的運(yùn)行設(shè)計(jì)域（ODD），所以我們能夠覆蓋復(fù)雜的城市環(huán)境，而不僅僅局限于低難度的特定的簡(jiǎn)單路線。
綜上所述，我們有充分的信心在2026年底前，實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外超20個(gè)城市的Robotaxi服務(wù)部署目標(biāo)。
 
瑞銀集團(tuán) 方昕宇
我的問題是關(guān)于共建車隊(duì)模式的，在2026年計(jì)劃的新增車輛中，能否請(qǐng)您詳細(xì)闡述一下將如何應(yīng)用這一模式？以及我們?cè)撊绾慰创�該模式為公司及價(jià)值鏈合作伙伴帶來的效益？
 
王皓俊博士
正如大家所見我們?cè)趶V州和深圳已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了單車盈利轉(zhuǎn)正這一關(guān)鍵里程碑。此后，我們看到整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中有眾多合作伙伴紛紛希望加入Robotaxi賽道，而小馬智行成為了他們的首選合作伙伴。在這種共建車隊(duì)模式下，合作伙伴負(fù)責(zé)出資購(gòu)車，同時(shí)切入Robotaxi價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，如地勤運(yùn)營(yíng)、車輛維保和充電等。這是一個(gè)雙贏的局面：合作伙伴可以從部署車輛中獲得持續(xù)增長(zhǎng)的收入，而我們則能在不占用大量自有資金的情況下，迅速擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模。今年，新增車輛中近半數(shù)都將通過這一模式落地，其中豐田是主要的采用方。這種模式不僅能讓我們?cè)跀U(kuò)張中提高資本效率，還將為我們開辟新的收入來源——通過收益分成或者“AI虛擬司機(jī)”技術(shù)授權(quán)費(fèi)獲得的持續(xù)性收入，疊加自營(yíng)的乘客車費(fèi)收入，將共同推動(dòng)2026年的Robotaxi收入較2025年翻超三倍。
除了當(dāng)前的合作伙伴陣容如豐田、如祺出行和ATBB之外，我們實(shí)際上預(yù)計(jì)今年將有更多合作伙伴加入。
 
華泰證券 何翩翩
關(guān)于已經(jīng)與豐田簽約的1000輛Robotaxi，你們計(jì)劃如何部署？未來與豐田是否還有進(jìn)一步規(guī)�；瘮U(kuò)張和戰(zhàn)略舉措？
 
彭軍博士
豐田對(duì)我們而言，絕不僅僅是普通的合作伙伴。自2019年起，豐田成為我們最大的戰(zhàn)略股東。這意味著我們的合作早已超越了簡(jiǎn)單的供應(yīng)商的關(guān)系，而是深度的戰(zhàn)略協(xié)同。
從Robotaxi的量產(chǎn)層面來看：從2019年開始，我們就已經(jīng)基于豐田平臺(tái)聯(lián)合推出了多款Robotaxi車型。2026年，我們將新增超過2,000輛車，其中近一半將是基于豐田全新bZ4X的第七代車型。這款車是我們與豐田中國(guó)、廣汽豐田聯(lián)合開發(fā)的，目前已經(jīng)在豐田的生產(chǎn)線上正式量產(chǎn)�？梢哉f我們之間有著非常強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)——豐田頂級(jí)的制造能力和一流的車輛平臺(tái)，與我們L4自動(dòng)駕駛技術(shù)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了完美的協(xié)同效益。
考慮到我們的合作，除了共同開發(fā)，豐田還是首家采納我們“共建車隊(duì)”模式的伙伴，由他們出資組建車隊(duì)，幫助我們實(shí)現(xiàn)高效資本擴(kuò)張。這充分彰顯了豐田對(duì)小馬智行的巨大信心。接下來，我們將攜手從國(guó)內(nèi)的一線核心城市開始，推進(jìn)商業(yè)化落地。
 
匯豐銀行 丁妤倩
第一個(gè)問題是關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)格局的，您如何看待車企進(jìn)入Robotaxi領(lǐng)域？第二個(gè)問題是關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，目前市場(chǎng)風(fēng)向正轉(zhuǎn)向規(guī)�；�，隨著越來越多的參與者進(jìn)入，小馬智行最獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？
 
彭軍博士
我來回答第一個(gè)問題，近期我們確實(shí)看到很多關(guān)于新玩家宣布進(jìn)入或計(jì)劃進(jìn)入Robotaxi賽道的公告，其中有車企、網(wǎng)約車公司、科技巨頭，甚至初創(chuàng)企業(yè)。總體來看，新玩家的涌入恰恰說明大家看好這個(gè)賽道的長(zhǎng)期潛力，我們當(dāng)然非常歡迎，大家一起把市場(chǎng)做大。但現(xiàn)實(shí)是，L4尤其是Robotaxi是一個(gè)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要一體化的解決方案。正如我前面提到的，Robotaxi行業(yè)依賴五大支柱：技術(shù)、政策、量產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)和生態(tài)合作，它們環(huán)環(huán)相扣，并不是簡(jiǎn)單投入資源就能加速發(fā)展的。多年來，我們實(shí)際上在 Robotaxi 行業(yè)的各個(gè)方面都發(fā)展出了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。關(guān)于我們具體的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，我請(qǐng)?zhí)斐莵碓敿?xì)闡述。
樓天城博士
技術(shù)上，我并不認(rèn)為車企會(huì)因?yàn)橹圃炷芰��?qiáng)或L2做得好，就在L4 Robotaxi上有優(yōu)勢(shì)。L2和L4完全不同，它們不是同一條路徑上的兩個(gè)階段。對(duì)于L2而言，MPI（平均接管里程）提升，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可能反而增加。半自動(dòng)駕駛?cè)菀鬃屓水a(chǎn)生一種危險(xiǎn)的錯(cuò)覺，覺得系統(tǒng)“基本沒問題”，直到它在某個(gè)瞬間突然失靈，而那時(shí)人類駕駛員往往已經(jīng)游離在狀態(tài)之外，來不及接管。這就是為什么L2無(wú)法自然通向L4，尤其是在討論全無(wú)人駕駛車隊(duì)規(guī)�；�運(yùn)營(yíng)的時(shí)候。
小馬智行的其中一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是我們?cè)谑澜缒Ｐ秃蚅4原生虛擬司機(jī)訓(xùn)練方法上的長(zhǎng)期投入。這之所以重要，是因?yàn)長(zhǎng)4 Robotaxi必須在安全性上顯著優(yōu)于人類駕駛員，而這不是靠簡(jiǎn)單模仿人類駕駛行為就能實(shí)現(xiàn)的。要達(dá)到這樣的安全水平，系統(tǒng)必須通過在虛擬環(huán)境中大規(guī)模試錯(cuò)來持續(xù)進(jìn)化，因此世界模型必不可少。換句話說，訓(xùn)練L4虛擬司機(jī)的關(guān)鍵在于構(gòu)建一個(gè)仿真到現(xiàn)實(shí)（sim-to-real）能力足夠強(qiáng)的虛擬環(huán)境，尤其是車輛交互方面。這也是為什么L4需要多年的AI投入積累，而不是主要靠采集更多實(shí)際道路數(shù)據(jù)就能提升。
第二個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，我們有真實(shí)的Robotaxi車隊(duì)在運(yùn)營(yíng)，這些車隊(duì)持續(xù)幫助我們發(fā)現(xiàn)世界模型與真實(shí)世界之間的差距。L4最難的部分不是前99%，而是最后1%——那些罕見但關(guān)乎安全的長(zhǎng)尾場(chǎng)景（corner case）。要安全應(yīng)對(duì)這些場(chǎng)景，僅看單條指標(biāo)數(shù)據(jù)的軌跡是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，真正重要的是理解其他車輛和行人在與AI司機(jī)交互時(shí)，不同意圖下可能產(chǎn)生的各種行為。這正是世界模型如此重要的原因：只有世界模型能充分覆蓋corner case中不同意圖的完整組合空間，而這種覆蓋是L4安全性的根本保障。同時(shí)，只有全無(wú)人駕駛Robotaxi的數(shù)據(jù)才能持續(xù)縮小世界模型與真實(shí)世界之間的差距。真實(shí)的Robotaxi運(yùn)營(yíng)讓我們能夠觀察和理解車輛與行人在這些場(chǎng)景中的實(shí)際行為模式，而人類駕駛數(shù)據(jù)無(wú)法觀測(cè)到與Robotaxi的交互。這也解釋了為什么新玩家通常只能從小車隊(duì)起步。監(jiān)管機(jī)構(gòu)理解這個(gè)邏輯，因此在早期牌照發(fā)放階段，自然非常謹(jǐn)慎。
總的來說，車企的入場(chǎng)印證了這個(gè)賽道機(jī)遇之大，但L4 Robotaxi不是L2的延伸就能達(dá)到的。小馬智行的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)來自兩方面：一是專為L(zhǎng)4打造的世界模型，二是我們擁有真實(shí)的Robotaxi車隊(duì)能夠持續(xù)優(yōu)化世界模型。兩者形成閉環(huán)，推動(dòng)模型和產(chǎn)品的持續(xù)進(jìn)化。
 
野村證券 Joel Ying
管理層如何看待英偉達(dá)在今年CST期間推出其L4智能駕駛開源模型的影響？
 
樓天城博士
我認(rèn)為這個(gè)問題的關(guān)鍵，在于區(qū)分“模型”與“真正的產(chǎn)品”。開源的自動(dòng)駕駛模型或許是一個(gè)不錯(cuò)的起點(diǎn)，但它不是最終產(chǎn)品。從一個(gè)模型，到一支經(jīng)過安全驗(yàn)證、獲得政府批準(zhǔn)、并能大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的Robotaxi車隊(duì)，這中間存在著巨大的鴻溝。而填補(bǔ)這一鴻溝，恰恰是我們的核心優(yōu)勢(shì)所在。
在小馬智行，我們的優(yōu)勢(shì)源于多年來的全棧自研能力以及大規(guī)模的真實(shí)L4 Robotaxi落地經(jīng)驗(yàn)。這不僅包含軟件或算法模型，更涵蓋了整車架構(gòu)、傳感器與冗余設(shè)計(jì)、域控制器、運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)、驗(yàn)證體系，以及運(yùn)營(yíng)一家真正Robotaxi公司所需的商業(yè)化能力。舉個(gè)例子，傳感器的定制化與冗余設(shè)計(jì)直接關(guān)系到安全性、制造能力以及物料成本（BOM）。我們與OEM的合作也絕非簡(jiǎn)單的“即插即用”，而是深度合作，這帶來了更優(yōu)的系統(tǒng)整合度、更高的可靠性以及更低的整體成本。
因此，我們認(rèn)為英偉達(dá)的進(jìn)展推動(dòng)了整個(gè)生態(tài)的發(fā)展。但同時(shí)，我們堅(jiān)信這個(gè)行業(yè)的準(zhǔn)入門檻依然極高。
當(dāng)然，英偉達(dá)也是我們?cè)谟蚩刂破鞣矫娴闹匾�合作伙伴，我們一直保持著緊密的合作關(guān)系。
 
中信證券 陸天宇
公司計(jì)劃如何使用去年港股IPO所募集的資金？考慮到車隊(duì)部署目標(biāo)的加速，2026年的成本和支出預(yù)期是否會(huì)有所上調(diào)？
 
王皓俊博士
正如我之前提到的，我們擁有充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至2025年12月31日，得益于港股IPO超過8億美元的募資成果，我們的現(xiàn)金儲(chǔ)備已達(dá)到15億美元，為我們未來多年的持續(xù)增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期資本保障。
我們?cè)?025年第七代車量產(chǎn)、部署和單車盈利方面的成就，讓我們成為明確的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。展望未來，我們尋求加速的營(yíng)收增長(zhǎng)以擴(kuò)大我們的領(lǐng)先地位，并推動(dòng)整個(gè)行業(yè)進(jìn)入下一階段。因此，我們將戰(zhàn)略性地加大投入。
我們已在中國(guó)一線城市（特別是深圳和廣州）大幅增加了運(yùn)營(yíng)車輛規(guī)模，并成功進(jìn)入了杭州、長(zhǎng)沙以及國(guó)際上，克羅地亞等新市場(chǎng)。為了實(shí)現(xiàn)年底前覆蓋海內(nèi)外超20個(gè)城市的目標(biāo)，我們將重點(diǎn)在業(yè)務(wù)拓展、運(yùn)營(yíng)及市場(chǎng)推廣方面加大投入。
隨著部署規(guī)模的擴(kuò)大，我們將采取“共建車隊(duì)”與“自有車輛自營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的模式來擴(kuò)充車隊(duì)。同時(shí)，我們將引進(jìn)AI人才并投資AI基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步提升“虛擬司機(jī)”的能力。這將確保我們能持續(xù)滿足公眾對(duì)安全性、可靠性和高品質(zhì)的高期待，提供值得信賴的Robotaxi服務(wù)。
正如James所言，當(dāng)前是擴(kuò)大市場(chǎng)份額的關(guān)鍵窗口期，必要的投入對(duì)于夯實(shí)我們的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)護(hù)城河至關(guān)重要。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略性的增加投入是明智且以價(jià)值為導(dǎo)向的取舍。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y金配置，結(jié)合共建車隊(duì)模式的優(yōu)勢(shì)，這些投入將轉(zhuǎn)化為更快的營(yíng)收增長(zhǎng)、更廣泛的城市覆蓋、更大的車隊(duì)規(guī)模，從而進(jìn)一步確立我們的行業(yè)領(lǐng)軍地位。
 
中金公司 肖楷
我有一個(gè)問題，是關(guān)于當(dāng)前的原材料漲價(jià)，例如存儲(chǔ)芯片，對(duì)公司的生產(chǎn)計(jì)劃和成本有何影響？
 
王皓俊博士
正如我在前面發(fā)言中提到的，無(wú)論是整車還是自動(dòng)駕駛套件（ADK）的物料成本（BOM），受存儲(chǔ)漲價(jià)的影響都是有限的。這主要得益于我們前瞻性的供應(yīng)鏈策略，以及自動(dòng)駕駛控制器（ADC）業(yè)務(wù)帶來的庫(kù)存協(xié)同效應(yīng)。早在市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格上漲和供應(yīng)短缺之前，我們就已經(jīng)鎖定了充足的存儲(chǔ)芯片供應(yīng)。這一舉措為我們今年超過3000輛Robotaxi的生產(chǎn)目標(biāo)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。
得益于上述供應(yīng)鏈措施以及規(guī)�；�效應(yīng)的釋放，我們?cè)?026年將ADK的物料成本較2025年降低20%的計(jì)劃在如期推進(jìn)。此外，隨著我們持續(xù)進(jìn)行軟硬件優(yōu)化，未來的整體物料成本還有進(jìn)一步下降的空間。（張揚(yáng)）
 

(新媒體責(zé)編：zhangyang1125)