航空遭油價(jià)匯率雙殺,非油成本改善或超預(yù)期:本周航空股受到油價(jià)上漲預(yù)期以及人民幣貶值影響,申萬航空運(yùn)輸指數(shù)下跌10.0%。截止6月29日,布倫特原油期貨價(jià)格環(huán)比上周上漲5.1%。對于100%減產(chǎn)率,產(chǎn)油國目前產(chǎn)能和意愿難以提供足夠增量,Q3原油需求旺季,以及中長期供給彈性較小,預(yù)計(jì)原油價(jià)格仍有可能繼續(xù)上漲。不過航司單位非油成本的下降或超預(yù)期,單位成本下降1%,對應(yīng)業(yè)績彈性可達(dá)10%。隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)、客座率上升以及公司內(nèi)部推行成本優(yōu)化措施,航空公司成本端下降或?qū)⒀永m(xù),成為航司基本面超預(yù)期因素。匯率方面,6月29日人民幣對美元中間價(jià)為6.6166,環(huán)比上周貶值2.10%,2018Q2至今累計(jì)貶值5.2%。不過航空公司2016年底開始大幅降低美元負(fù)債比例,即使人民幣對美元匯率貶值至7,航司票價(jià)全年提升約3%即可覆蓋匯兌損失。整體來看,市場對于油價(jià)匯率反應(yīng)過度,并且暑運(yùn)旺季到來,供需缺口仍然存在,航空板塊將迎來超跌反彈。

現(xiàn)金流健康業(yè)績增長穩(wěn)定,熊市里防守性極佳:樞紐機(jī)場作為區(qū)域壟斷行業(yè),競爭者極少。航空器及旅客通過即需要收費(fèi),使得收入現(xiàn)金流健康,上市A股公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)利潤比例均大于100%。投資機(jī)場往往屬于長期投資,業(yè)績由流量推動(dòng),經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),人民消費(fèi)水平提高,使得航空需求逐漸向消費(fèi)色彩偏移,部分?jǐn)[脫經(jīng)濟(jì)周期的影響,有助于機(jī)場流量延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。業(yè)績的穩(wěn)定性、高預(yù)測性以及健康的現(xiàn)金流,使得樞紐機(jī)場在熊市里防守性極佳。2011-2014年中期,滬深300指數(shù)下跌31%,而申萬機(jī)場指數(shù)獲得相對收益23%;今年年初至今,滬深300指數(shù)下跌13%,申萬機(jī)場指數(shù)相對收益同樣明顯,達(dá)到23%。

快遞調(diào)整后企穩(wěn),綜合物流是發(fā)展方向:目前快遞行業(yè)增速25%左右,第一梯隊(duì)業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)分化,將更多精力投入提升中轉(zhuǎn)中心效率和服務(wù)質(zhì)量的公司,推動(dòng)業(yè)務(wù)量增速領(lǐng)跑行業(yè),單票價(jià)格降幅收窄帶動(dòng)凈利率企穩(wěn)。本周快遞板塊調(diào)整后企穩(wěn),估值回到合理水平。長期看,我國實(shí)業(yè)開始強(qiáng)調(diào)降本增效,綜合物流將更有利于實(shí)現(xiàn)物流成本的降低,或?qū)⒊蔀槲磥砦锪鞣��?wù)的發(fā)展方向�？爝f企業(yè)進(jìn)軍綜合物流市場更具優(yōu)勢,綜合物流海量需求將實(shí)現(xiàn)快遞企業(yè)業(yè)務(wù)的爆發(fā)。

大秦鐵路低估值高分紅,廣深鐵路關(guān)注鐵改進(jìn)程:1)大秦鐵路:火電依然是我國主要發(fā)電來源,動(dòng)力煤下游需求旺季已經(jīng)來臨,煤炭西煤東運(yùn)需求旺盛,運(yùn)力緊張,大秦線處于滿負(fù)荷狀態(tài)。另外,大秦線作為“三西”煤炭外運(yùn)主要通道,中期其運(yùn)輸需求或偏離整體行業(yè)趨勢產(chǎn)生高增長,有利于大秦鐵路整體估值水平提升。2017年分紅比例50%,對應(yīng)股息收益率達(dá)到5.7%,高股息率在熊市防守特性突出。2)廣深鐵路:客運(yùn)調(diào)價(jià)、土地綜合開發(fā)是鐵改最需關(guān)注的方向。普客已完成成本監(jiān)審工作,按照成本為基礎(chǔ)進(jìn)行提價(jià)勢在必行;公司將交儲3.7萬平米的廣州東石牌舊貨場土地使用權(quán),獲得一次性補(bǔ)償款暫定為13.1億元。此次簽署協(xié)議標(biāo)志實(shí)質(zhì)性推進(jìn)土地盤活,將對廣深鐵路帶來重大利好。

投資建議

航空遭油價(jià)匯率雙殺,非油成本改善或超預(yù)期,旺季或迎超跌反彈;現(xiàn)金流健康業(yè)績增長穩(wěn)定,熊市里防守性極佳;快遞調(diào)整后企穩(wěn),綜合物流是發(fā)展方向;大秦鐵路低估值高分紅,廣深鐵路關(guān)注鐵改進(jìn)程。重點(diǎn)推薦:深圳機(jī)場,上海機(jī)場,廣深鐵路,大秦鐵路,順豐控股。

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