1、動(dòng)力煤價(jià)趨穩(wěn)&雙焦轉(zhuǎn)弱，三主線布局

上周(2021.11.15-2021.11.19，下同)動(dòng)力煤價(jià)格在前期大幅下跌后已基本趨穩(wěn)，秦港Q5500現(xiàn)貨價(jià)格微跌至1090元/噸，產(chǎn)地坑口價(jià)格降幅也同步收窄。本周基本面供需雙強(qiáng)，限價(jià)政策對(duì)煤價(jià)的壓力已基本得到釋放，整體表現(xiàn)趨于穩(wěn)定。需求方面，當(dāng)前電廠日耗伴隨迎峰度冬高峰期來(lái)臨已進(jìn)入攀升期，下游補(bǔ)庫(kù)迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)期;供給方面，保供增產(chǎn)有序推進(jìn)，產(chǎn)地開(kāi)工率持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委消息，全國(guó)煤炭日產(chǎn)量已連續(xù)多日穩(wěn)定在1200萬(wàn)噸以上，電廠日供煤超耗煤約200萬(wàn)噸。煤價(jià)方面，政策限價(jià)力度已趨于穩(wěn)定，坑口價(jià)格基本穩(wěn)于900元/噸附近，限價(jià)政策壓力已基本釋放。后期判斷，冷冬預(yù)期下今冬明春耗煤需求將迎來(lái)快速攀升，終端補(bǔ)庫(kù)需求或在整個(gè)旺季中持續(xù)強(qiáng)勢(shì);供給方面，伴隨產(chǎn)能核增推進(jìn)落實(shí)，產(chǎn)地將加速釋放增量，供給緊張局面將邊際緩解。總體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)今冬明春動(dòng)力煤基本面將維持緊平衡，仍可在政策范圍內(nèi)支撐煤價(jià)高位。焦煤方面，本周煤價(jià)大跌，主因鋼鐵限產(chǎn)力度加大需求走弱，預(yù)計(jì)2022年3月前將持續(xù)承壓，但其后伴隨下游開(kāi)工率恢復(fù)有望重回緊供給，煤價(jià)或迎來(lái)反彈，全年中樞并不悲觀。我們認(rèn)為當(dāng)前煤炭股已基本位于底部，伴隨煤價(jià)回調(diào)政策力度趨于穩(wěn)定，前期坑口超預(yù)期限價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)因素已基本釋放，煤炭股將重回業(yè)績(jī)支撐的投資主線，在業(yè)績(jī)穩(wěn)健基礎(chǔ)上低估值特點(diǎn)再次凸顯，同時(shí)雙碳背景下煤炭供給有望先于需求達(dá)峰，中長(zhǎng)期緊供給常態(tài)化預(yù)期下煤企價(jià)值亟待重估。我們?nèi)钥春妹禾抗赏顿Y機(jī)會(huì)。投資主線一：業(yè)績(jī)穩(wěn)健且高分紅受益標(biāo)的：兗州煤業(yè)、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、平煤股份;投資主線二：具有成長(zhǎng)性預(yù)期受益標(biāo)的：山西焦煤、晉控煤業(yè)、盤江股份、淮北礦業(yè);投資主線三：新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、山煤國(guó)際、電投能源、金能科技、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(H股)。

2、煤電產(chǎn)業(yè)鏈：本周動(dòng)力煤價(jià)趨于穩(wěn)定，需求進(jìn)入旺季攀升期

本周在前期大幅下跌后已基本趨穩(wěn)，秦港Q5500現(xiàn)貨價(jià)格微跌至1090元/噸，產(chǎn)地坑口價(jià)格降幅也同步收窄。本周基本面供需雙強(qiáng)，限價(jià)政策對(duì)煤價(jià)的壓力已基本得到釋放，整體表現(xiàn)趨于穩(wěn)定。需求方面，隨著冬季持續(xù)降溫，北方地區(qū)已全面進(jìn)入供暖季，當(dāng)前電廠日耗伴隨迎峰度冬高峰期來(lái)臨已進(jìn)入攀升期，下游補(bǔ)庫(kù)迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)期，旺盛采購(gòu)需求下秦港庫(kù)存本周回落;供給方面，保供增產(chǎn)有序推進(jìn)，產(chǎn)地開(kāi)工率持續(xù)增長(zhǎng)，其中內(nèi)蒙古開(kāi)工率增幅明顯，或主因核增產(chǎn)能陸續(xù)放量，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委消息，全國(guó)煤炭日產(chǎn)量已連續(xù)多日穩(wěn)定在1200萬(wàn)噸以上，電廠日供煤超耗煤約200萬(wàn)噸。煤價(jià)方面，政策限價(jià)力度已趨于穩(wěn)定，坑口價(jià)格基本穩(wěn)于900元/噸附近。

3、煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：本周雙焦皆弱，鋼鐵限產(chǎn)發(fā)力煤焦需求承壓

焦炭方面：本周焦價(jià)再降400元，主因焦煤價(jià)大跌成本支撐弱化。當(dāng)前基本面供需雙弱，本周焦鋼企在環(huán)保、冬奧會(huì)等政策壓力下開(kāi)工率下降明顯，但由于鋼企受錯(cuò)峰生產(chǎn)限產(chǎn)力度更大且冬季供暖任務(wù)對(duì)焦企生產(chǎn)有所支撐，焦炭需求弱勢(shì)更突出，焦價(jià)承壓。由于煤價(jià)跌幅較大，當(dāng)前焦企盈利邊際改善。焦煤方面：本周焦煤港口價(jià)大降30%以上，下游焦鋼企需求走弱已逐漸傳導(dǎo)至上游，同時(shí)動(dòng)力煤限價(jià)政策形成一定壓力。本周供給端生產(chǎn)穩(wěn)定，蒙煤進(jìn)口通關(guān)逐漸恢復(fù)，基本面已逐漸寬松。預(yù)計(jì)2022年3月前將持續(xù)承壓，但其后伴隨錯(cuò)峰生產(chǎn)結(jié)束、下游開(kāi)工率恢復(fù)，基本面有望重回緊供給，煤價(jià)或迎來(lái)反彈，全年中樞并不悲觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。

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