2018年以來(lái)，高速發(fā)展了20多年的中國(guó)汽車市場(chǎng)突然急剎車，從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成為存量市場(chǎng)，眾多上市車企困難重重。力帆、海馬等中小車企陷入持續(xù)巨虧的境地，面臨著退市的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，汽車4S店行業(yè)也受到了沖擊。廣匯汽車(600297.SH)也停下了高速奔跑的步伐。

2020年8月，公司發(fā)布半年報(bào)，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入660.77億元，同比下降18.13%;歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下降66.82%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比下降64.74%。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，廣匯汽車成為全國(guó)最大的豪華車4S連鎖企業(yè)之一。公司于2015年借殼大連美羅藥業(yè)上市，目前注冊(cè)地在大連。根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，公司2019年汽車銷售金額和銷售數(shù)量穩(wěn)居第一名，銷售數(shù)量超過(guò)122萬(wàn)輛，是第二名的兩倍以上。

半年報(bào)顯示，2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)新車銷售量31.42萬(wàn)輛。尤其是第一季度，疫情對(duì)汽車行業(yè)的影響比較大，分季度報(bào)表顯示，公司二季度汽車銷量較一季度增幅58%，汽車銷售情況開(kāi)始回升。

捉襟見(jiàn)肘的資金鏈

廣匯汽車資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面現(xiàn)金226億元，看起來(lái)資金充裕。然而，在負(fù)債端，公司長(zhǎng)短期借款和應(yīng)付債券高達(dá)582億元。

一般來(lái)說(shuō)，大存大貸的公司可能存在著巨大的資金風(fēng)險(xiǎn)。比如康美藥業(yè)，賬面出現(xiàn)難以解釋的大存大貸后不久，被爆出財(cái)務(wù)造假，相當(dāng)一部分賬面資金并不存在。

那么，廣匯汽車的大存大貸是什么原因?

原來(lái)，這和公司的融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)。所謂融資租賃，就是客戶在支付一定比例首付款后，通過(guò)每月支付租金，即可在租賃期內(nèi)擁有車輛的使用權(quán);租賃期結(jié)束后，根據(jù)合同約定將車輛所有權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶或者退還租賃公司。

2020年上半年，公司累計(jì)完成租賃臺(tái)次7.88萬(wàn)臺(tái)，新增融資租賃額超過(guò)43億元，4S店車貸和融資租賃滲透率接近65%，居于行業(yè)領(lǐng)先水平。

該項(xiàng)業(yè)務(wù)大量占用資金，導(dǎo)致公司資金鏈非常緊張。

利潤(rùn)表顯示，公司2020年上半年利息支出高達(dá)14.29億元，是同期凈利潤(rùn)的2.2倍，融資成本高到難以承受。

為了緩解資金壓力，公司公開(kāi)發(fā)行33.7億元可轉(zhuǎn)換公司債券項(xiàng)目，根據(jù)公告，該項(xiàng)目在8月份順利落地，起到了優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用。

即便如此，從整體來(lái)看，由于資金使用成本過(guò)于高昂，公司的償付能力風(fēng)險(xiǎn)依然比較大。

巨額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

在2020年半年報(bào)的商譽(yù)總額排行榜上，廣匯汽車以188億元的巨額商譽(yù)排名第七。

2018年以來(lái)，商譽(yù)暴雷教育了很多中小投資者，天量商譽(yù)的上市公司讓很多投資者繞行。如此來(lái)看，廣匯汽車的商譽(yù)是否安全?

廣匯汽車的商譽(yù)主要是并購(gòu)的全國(guó)各地的4S店而形成的。公司結(jié)合這些4S店的未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了減值測(cè)試，測(cè)試結(jié)果是沒(méi)有減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司公布了部分重要子公司業(yè)績(jī)，以廣匯寶信為例，該子公司的凈利率不足1%，按照公司并表后的利潤(rùn)表推算，大部分子公司都處于盈虧線邊緣，事實(shí)上相當(dāng)多的子公司存在著虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

由于半年報(bào)未經(jīng)審計(jì)，減值測(cè)試也沒(méi)有審計(jì)師參與核查，等到年報(bào)審計(jì)時(shí)，是否計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，還是個(gè)未知數(shù)。

所以，目前來(lái)看，公司高達(dá)188億元的商譽(yù)依然存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)收構(gòu)成和毛利構(gòu)成的異同

公司經(jīng)銷50多個(gè)乘用車品牌，運(yùn)營(yíng)824個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，包括767家4S店，其中豪華品牌門店占比已達(dá)到近30%，豪華車銷量占比由年初的20.5%%提高至23.5%。

但是，半年報(bào)顯示，公司上半年銷售汽車559億元，毛利12億元，毛利率只有2.15%。綜合公司其他費(fèi)用成本，賣車業(yè)務(wù)鐵定虧損。

那么，公司靠什么盈利?

分板塊看，公司維修服務(wù)和傭金代理各實(shí)現(xiàn)毛利22.3億元，成為公司主要利潤(rùn)來(lái)源。作為一家汽車4S連鎖企業(yè)，維修服務(wù)可以理解，什么是傭金代理?

原來(lái)，這就是分期購(gòu)車和保險(xiǎn)的代理費(fèi)。買車時(shí)，很多車主會(huì)選擇分期，汽車4S店會(huì)從金融機(jī)構(gòu)那里獲得一部分返傭;大部分4S店都要求第一年車險(xiǎn)在店內(nèi)購(gòu)買，從而獲取保險(xiǎn)公司的返傭。

其中，維修汽車的毛利率為35.68%，雖然作為車主，直觀體驗(yàn)上修車非常貴，但看毛利率還是比較合理;傭金代理業(yè)務(wù)的毛利率則高達(dá)81.31%，辦分期和賣保險(xiǎn)遠(yuǎn)比賣車賺錢多，這樣的毛利率堪比賣茅臺(tái)。

汽車4S店的“新零售”轉(zhuǎn)型

說(shuō)起茅臺(tái)，也有個(gè)數(shù)據(jù)。貴州茅臺(tái)(600519.SH)的半年報(bào)顯示，還剩下2000多家經(jīng)銷商，2020年上半年就解約了300多家。前兩年解約了600多家。

五糧液(000858.SZ)在半年報(bào)里提出大力發(fā)展直銷模式。

經(jīng)銷商的存在是歷史的必然。由于物流、倉(cāng)儲(chǔ)等社會(huì)化第三方服務(wù)的不健全，汽車廠家無(wú)力把自己生產(chǎn)的汽車送到全國(guó)各地，白酒廠商也沒(méi)有能力把白酒送到每一家商場(chǎng)和酒店。于是經(jīng)銷商從中起到了接力的作用。但隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的高度發(fā)達(dá)，基于電商的第三方服務(wù)越來(lái)越完善。很多體積較小的消費(fèi)電子產(chǎn)品，像小米手機(jī)，從誕生開(kāi)始就繞開(kāi)了經(jīng)銷商模式，依托電商體系進(jìn)行直銷。

長(zhǎng)期以來(lái)，汽車廠家不管賣車，不管修車，專心賺賣車的錢。這樣做的前提是，中國(guó)的市場(chǎng)還是增量市場(chǎng)，汽車廠商還可以躺著數(shù)錢……

現(xiàn)在不一樣了，2018年以來(lái)，汽車銷量連年下滑，增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈，很多中小上市車企都面臨破產(chǎn)退市的風(fēng)險(xiǎn)。

為了攫取更多的利潤(rùn)，一些車企也把手伸向了傳統(tǒng)4S店的領(lǐng)域。

特斯拉已經(jīng)把這種模式趟出路來(lái)，非常嫻熟，很多沒(méi)有歷史負(fù)擔(dān)的造車新勢(shì)力都直接套用，比如蔚來(lái)汽車、威馬汽車等。

傳統(tǒng)車企直接轉(zhuǎn)型的話，難度比較大。畢竟4S店還是銷售的主要渠道，萬(wàn)一轉(zhuǎn)型失敗，得罪了老朋友得不償失，但車企會(huì)不斷地找借口嘗試。比如凱迪拉克就借拼多多將錯(cuò)就錯(cuò)嘗試了一下，5月份拼多多搞凱迪拉克團(tuán)購(gòu)活動(dòng)，起先凱迪拉克表示不知情，后期官宣合作，最終效果還不錯(cuò)，未來(lái)一部分汽車廠商極有可能會(huì)開(kāi)辟電商直銷模式。

在這種形勢(shì)下，汽車4S店未來(lái)何去何從?

筆者認(rèn)為，汽車4S店最大的財(cái)富是終端客戶。尤其是豪車4S店，大多是收入比較高的高凈值客戶。賣車雖然不賺錢，但通過(guò)鎖定客戶，提供各種增值服務(wù)，可以帶來(lái)更大的收益。

比如，除了最常見(jiàn)的分期和車險(xiǎn)等金融服務(wù)，廣匯汽車還開(kāi)展了二手車服務(wù)。并拓展了二手車金融、保險(xiǎn)、延保、裝飾等衍生業(yè)務(wù)能力，以及檢測(cè)、估價(jià)、整備等專業(yè)服務(wù)。

車主換車平均頻率大約5年左右，并且隨著二手車市場(chǎng)的發(fā)展，換車頻率每年都在加快，二手車服務(wù)是觸達(dá)客戶獲取高額附加價(jià)值的絕佳機(jī)會(huì)。

但換車不是高頻消費(fèi)行為，更加高頻的行為是養(yǎng)車，也就是所謂的汽車后市場(chǎng)服務(wù)。廣匯汽車提供了多項(xiàng)打包服務(wù)，比如延長(zhǎng)保修服務(wù)，或者打包車主高頻常見(jiàn)的小維修保養(yǎng)，借此鎖定客戶達(dá)10.5萬(wàn)人。

目前，國(guó)內(nèi)尚無(wú)規(guī)模足夠大的汽車后市場(chǎng)服務(wù)商，作為全國(guó)最大的汽車4S連鎖企業(yè)，廣匯汽車有先天優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘客戶資源，進(jìn)行買車、保險(xiǎn)之外的業(yè)務(wù)推銷，不失為一種擴(kuò)大營(yíng)收的方式。

更多的可以是跨界合作。筆者發(fā)現(xiàn)很多豪車4S店經(jīng)常組織車友會(huì)，不限于自駕游等傳統(tǒng)方式，甚至有讀書(shū)會(huì)、投資理財(cái)課堂等方式。通過(guò)這類軟性推廣，為車主提供更加個(gè)性化的增值服務(wù)，也是汽車4S店下一步探索的方向。

總之，汽車市場(chǎng)的寒冬，對(duì)于汽車制造企業(yè)來(lái)說(shuō)是一次考驗(yàn)，但對(duì)于汽車銷售企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能是一個(gè)機(jī)遇。越來(lái)越多的汽車銷售企業(yè)從簡(jiǎn)單的賣車轉(zhuǎn)型為賣服務(wù)，有效利用高凈值客戶資源，通過(guò)多元化的營(yíng)銷手段，來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的提升。

但是廣匯汽車在資金鏈尚不完備的情況下，強(qiáng)行轉(zhuǎn)型重資金業(yè)務(wù)，比如從事融資租賃，帶來(lái)了沉重的資金壓力，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不確定影響。

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