現(xiàn)階段中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)重組及未來(lái)展望。這個(gè)話題是由本次專訪對(duì)象——中盛資本投資銀行事業(yè)群并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人牛元祺提出的。

中盛資本投資銀行事業(yè)群兼并收購(gòu)組經(jīng)理

在注冊(cè)制時(shí)代腳步漸近,中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)改革、開(kāi)放的大背景下,并購(gòu)重組迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。本次專訪,牛元祺就市場(chǎng)及并購(gòu)本質(zhì)三個(gè)方面談了并購(gòu)的“道和術(shù)”。牛元祺先生認(rèn)為,今年商譽(yù)爆雷的可能性不大。此外,他還稱,并購(gòu)體現(xiàn)了注冊(cè)制的核心——市場(chǎng)化。今年出現(xiàn)了“標(biāo)的荒”,但公司對(duì)并購(gòu)“再謹(jǐn)慎也不為過(guò)”。實(shí)際上,在并購(gòu)界,牛元祺先生是一個(gè)不能繞開(kāi)的人物。牛元祺先生專注于成熟期高新企業(yè)的并購(gòu)服務(wù)多年。據(jù)悉,�？傇诩尤胫惺①Y本之前,他供職于全球頂尖對(duì)沖基金文藝復(fù)興科技的北美成長(zhǎng)投資與杠桿收購(gòu)部門(mén)。不過(guò),我們還是先在本次對(duì)牛元祺的獨(dú)家專訪中,對(duì)他的觀點(diǎn)一睹為快吧!

首先牛元祺先生提出,減值風(fēng)險(xiǎn)依然存在,但爆雷可能性較弱。去年的這個(gè)時(shí)間段,巨額商譽(yù)減值的“黑天鵝”悄然而至。今年,這陰影仍籠罩在眾多投資者心上。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至今年三季度,A股商譽(yù)規(guī)模達(dá)到2738億元,不容小覷。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,這是2015年左右的并購(gòu)熱潮的“后遺癥”。2015年是中國(guó)的“并購(gòu)大年”。為了抑制過(guò)熱的市場(chǎng),2017年,最嚴(yán)并購(gòu)重組新規(guī)出臺(tái),市場(chǎng)告別野蠻生長(zhǎng)。不過(guò),在供給側(cè)改革的大背景及企業(yè)自身發(fā)展需求下,并購(gòu)重組市場(chǎng)逐漸回暖。今年6月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》征求意見(jiàn)稿,被業(yè)內(nèi)視為風(fēng)向標(biāo)的轉(zhuǎn)變。上述文件于10月正式發(fā)布。在牛元祺看來(lái),這明確了監(jiān)管對(duì)并購(gòu)重組的支持,提振了市場(chǎng)信心,但最終還是要看產(chǎn)業(yè)整合的需求。而在并購(gòu)回暖預(yù)期下,他認(rèn)為,商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在,但再出現(xiàn)巨額爆雷的可能性不大。“商譽(yù)本身并不可怕,但如果因預(yù)期不達(dá)標(biāo)造成商譽(yù)減值甚至爆雷,這就比較可怕。”牛元祺說(shuō),“商譽(yù)是宏觀環(huán)境、會(huì)計(jì)從業(yè)、股市與資產(chǎn)價(jià)格、整合標(biāo)的及對(duì)其價(jià)值判斷的能力等多重因素的交織。綜合總結(jié)原因主要有二,一是企業(yè)整合能力不夠,或未能釋放標(biāo)的優(yōu)勢(shì);二是在套利邏輯下,大家更青睞購(gòu)買輕資產(chǎn)、高估值的標(biāo)的。由于泡沫的存在,如果用買方股份置換賣方資產(chǎn),高股價(jià)會(huì)推高資產(chǎn)定價(jià)。如果買方對(duì)價(jià)格判斷不足,收購(gòu)后整合面臨困難,反而對(duì)其發(fā)展不利。”

2019年風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后,市場(chǎng)各方“交足學(xué)費(fèi)”,基于產(chǎn)業(yè)思維下的并購(gòu)正在成為主流。“資產(chǎn)價(jià)值‘壓實(shí)’,在產(chǎn)業(yè)思維下,企業(yè)判斷力和整理能力都有所提高。”這也是牛元祺對(duì)商譽(yù)預(yù)期較為樂(lè)觀的原因。

接著牛元祺先生提出并購(gòu)的精髓是交易的撮合,新科技企業(yè)并購(gòu)更講究利益平衡。同時(shí),牛元祺也非常認(rèn)同基于產(chǎn)業(yè)思維的并購(gòu)邏輯。尤其隨著注冊(cè)制時(shí)代的腳步漸近,以往套利邏輯下的并購(gòu)會(huì)大幅減少。“并購(gòu)本身就是注冊(cè)制的體現(xiàn)。”

“并購(gòu)的精髓是在交易的撮合”,牛元祺解釋,“交易是一個(gè)商業(yè)行為,商業(yè)邏輯性是其最核心的底層,這也是符合注冊(cè)制下市場(chǎng)化的語(yǔ)境。并購(gòu)最核心的是商業(yè)利益的安排,包括并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量及產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、并購(gòu)時(shí)機(jī)、利益安排能不能支撐并購(gòu)的利益平衡性,后續(xù)的整合是否順暢。審批技術(shù)很重要,但最終還是得圍繞商業(yè)實(shí)質(zhì)來(lái)開(kāi)展工作�？陀^來(lái)說(shuō),新科技企業(yè)并購(gòu)邏輯沒(méi)有改變,但有新的特點(diǎn)”

最后,牛元祺先生指出,2019年出現(xiàn)了“標(biāo)的荒”,好標(biāo)的難尋。很多企業(yè)的首選都是直接上市,謀求獨(dú)立發(fā)展,部分企業(yè)也可能有上市預(yù)期而提高了心理估值。這都影響了好標(biāo)的的供給和價(jià)格。他認(rèn)為,要想解決這一問(wèn)題,IPO要“徹底市場(chǎng)化”。

(新媒體責(zé)編：syhz0808)