這段時間價值投資者遭受很大的壓力,面對5G、芯片為代表的科技股氣勢如虹的漲幅,傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)、龍頭公司被市場所冷落。這種壓力也來自我們的用戶,剛剛給我們《戰(zhàn)疫情,樹信心,理性應對黑天鵝》系列公開課點了贊,現(xiàn)在開始抱怨我們太保守,沒有把握住氣勢如虹的科技股行情。

2月2日,我們還在拼命給大家打氣,讓大家開盤了不要恐慌,拿住手中的好公司;不到一個月時間,我們開始要提醒用戶注意風險,防范科技股泡沫。

益盟操盤手陳杰老師這篇《價值投資需要一顆平靜的心》這篇文章,我不能同意更多,希望大家閱讀后能有收獲。投資,永遠要和人性弱點抗爭,不恐懼、不貪婪、能堅守自己盈利體系的人,才能笑到最后。

梁宇峰

2020年2月27日

上證報:科技股是去是留?

春節(jié)過后,科技股漲幅較高,部分科技股短期漲幅高達30-50%。有趣的是,“聰明錢”北上資金近期卻對部分科技股逢高減持,經(jīng)歷前兩日暴漲后,今日科技股出現(xiàn)崩盤式下跌。

初入股市的投資者一直想買科技股,長期深諳股市之道的北向資金卻在不斷減持,科技股分歧加大。從趨勢的尾聲角度來看,資產(chǎn)凡是短期漲幅過大,估值過高,透支了未來若干年的基本面,在高位出現(xiàn)分歧時,一般都會出現(xiàn)較大調(diào)整。

資金牛

這一波科技股大漲,為資金牛推動。2020年1月廣義貨幣M2突破200萬億,2013年才100萬億,不到七年翻了一倍,過去四十年,中國廣義貨幣供應量M2年均增速15%。從各類資產(chǎn)價格表現(xiàn)看,絕大部分的工業(yè)品、大宗商品、債券、銀行理財?shù)仁找媛识即蠓�跑�?只有少數(shù)的一二線地價房價、醫(yī)療教育等服務(wù)類產(chǎn)品、股票市場上的核心資產(chǎn)等收益率跑贏這臺印鈔機。近年來,“房住不炒”的政策下,股票更是成了最具吸引力的投資資產(chǎn)。近日在武漢疫情影響下,政府進一步加大了貨幣的投放力度,定向下調(diào)資金利率,資金面進一步寬松。

不同于過去,此輪股市上漲的增量為散戶投資者。相較于過往做價投的北上資金等機構(gòu)投資者,不太注重基本面。市場短期邏輯是什么股票漲買什么股票,羊群效應凸顯,拉高了整個市場的風險偏好。

資金牛與價值投資

資金牛的本質(zhì)是供需影響股價。資金牛,即特定時期內(nèi),股票的買盤比以往正常時期要多,而股票的基本面未發(fā)生明顯變化。更多的錢追逐存量的股票,這也是市場成交量最近連續(xù)突破萬億的現(xiàn)象所在。資金牛市中,大眾在賺錢效應的吸引下急迫的購買股票,市場風險偏好很高。所以以科技股為代表的高風險,有想象力的股票更受追捧。

資金牛對基本面的影響是大家都水漲船高。上市公司但凡有一點提價能力的產(chǎn)品,都會在此后不斷的提價來維護自己的購買力。越有產(chǎn)品漲價能力的公司,在此后受益資金牛的程度越深。一個典型的例子是涪陵榨菜,10年間提價9次,銷量不降反增,凈利潤增11倍。

資金牛會造成社會整體購買力被稀釋,是社會矛盾消解的一個宏觀調(diào)控手段。在整體購買力下滑中,每個人都會通過自己的能力,努力保持自身購買力不被稀釋。比如人才要求漲薪,投資者加大股票配置,企業(yè)產(chǎn)品漲價向下游傳導。

價值投資在資金牛中有兩重受益路徑。其一,價值投資者投資周期長,往往在熊市資金緊張,甚至資金枯竭的過程中獲得廉價股票,布局較早,在資金牛中享受了因為流動性提升帶來的估值大增。其二,價值投資者有能力選擇那些有競爭力的優(yōu)秀公司,天然受益于公司的產(chǎn)品提價,會獲得業(yè)績的加速提升,也就是估值業(yè)績雙擊提升帶來的超額收益。舉例來說,貴州茅臺自2013年來股價漲了6倍,業(yè)績翻了約一倍,市盈率由10倍增長至30多倍,這就是戴維斯雙擊。

價值投資者在資金牛中僅僅持有不動,享受整體市場水漲船高,不斷感受市場的狂熱度。要在估值嚴重高估和市場狂熱兩個條件共同達到時,鎖定收益并退出市場。光狂熱估值不貴,則價值還有空間;光高估但不狂熱,則后面還有一段加速沒走完。

一則關(guān)于價值投資的假想案例

舉一個通俗的比方,可以很形象的描述,不同的投資方式在資金牛當中的命運。

股民張三,入市不久經(jīng)驗很少,看到科技股大漲,聽朋友介紹某上市公司涉足芯片。又看股價確實是大牛股一飛沖天的走勢,頓時買入。果然股價進一步大漲,張三后悔當初買的太少,隨后加大倉位,甚至不惜向親戚朋友借錢。后來科技股崩盤,張三所購買的涉足芯片概念股,由于沒有業(yè)績支撐,股價腰斬。張三在虧了血本之后才努力的研究,搞了明白,芯片行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)投入巨大,技術(shù)更新迭代快,涉足概念的母公司所投幾億資金紛紛打了水漂。造成業(yè)績爆雷。張三回當初買股票太沖動,太輕易。(2015年高位追捧移動互聯(lián)網(wǎng)散戶的下場,參考樂視網(wǎng),暴風科技,全通教育)

李四則是一個價值投資老司機,買了一個速凍食品行業(yè)的××食品。李四認為,區(qū)區(qū)20億收入的榨菜,一年都能賺7個億凈利潤。而收入40億之多的速凍食品龍頭××食品盈利才2個多億,乃歷史上行業(yè)洗牌期,過度競爭所帶來的盈利能力釋放不足。未來行業(yè)洗牌結(jié)束,龍頭公司定價權(quán)勝出,每提價10%可以獲得凈利潤提升4個多億。在資金牛市當中,有極強的提價實現(xiàn)度,完全有能力超過榨菜7個億的盈利能力。李四認為,未來5年,很多芯片概念股不知道還是不是活著,但是人們吃火鍋的習慣不會改變,作為火鍋行業(yè)的龍頭,一定存在,并受益于通脹,獲得盈利的大概率提升。李四在80億市值的成本購買30倍市盈率的食品龍頭公司,坐享未來戴維斯雙擊。

一年之后,資金牛因為泡沫太大崩盤。××食品從最高200億市值開始下跌,當年由于其凈利潤已經(jīng)漲到了5個億,在那一年的30倍市盈率,約150億市值受到了市場部分價值投資資金的托盤企穩(wěn)。李四雖沒有逃頂,但三年依然獲得了將近翻倍的收益。

在此后的熊市中,××食品的凈利潤進一步上漲到了7個億,市場上的價值投資資金愿意以210億市值約30倍市盈率承接安井食品。××食品在熊市當中股價創(chuàng)出了歷史上牛市的新高。

以上張三和李四的經(jīng)歷是假想案例,但現(xiàn)實生活中卻在不斷上演此類場景,深刻的揭示了不同投資方法在股票市場當中獲得的完全不同的命運。只有在股票市場當中經(jīng)歷過完整的牛熊周期的人,才能明白價值投資的精髓與意義。價值投資賺的是公司盈利的錢,是一條長久、可復制的投資之路。要賺市場博弈情緒的錢則很難。牛頓曾說, 我可以精確地預測天體的運行,卻無法預測人類的瘋狂。就如科技股,昨日的市場仍是狂熱氛圍,有多少人能預測今天會崩盤。明知風險的人仍選擇博泡沫的人都覺得自己能及時脫身,但事實上僅有少數(shù)人能及時脫身。

科技行業(yè)不等于科技股

近期著名白金分析師趙曉光發(fā)文《科技浪潮還沒結(jié)束 從云到人工智能尚未開始》,成為眾多科技股持倉者的定心丸。細思之,趙曉光是行業(yè)研究員,一般的講的都是行業(yè)發(fā)展的趨勢。所以他的文章,題目寫的非常的巧妙“科技浪潮還沒有結(jié)束”,但是乍一看會很自然的解讀為他的說“科技股行情還沒有結(jié)束”。他文章里面壓根就沒提過科技股。

科技行業(yè)趨勢跟科技股的趨勢的區(qū)別在什么地方呢?就是股價的趨勢是人們的預期的反應,當人們樂觀的時候呢,趨勢是超前在基本面前面,越樂觀越超前。很多時候股價提前透支基本面就是這個道理。

我們同樣拿趙曉光推薦的股票舉個例子。2015年科技股高潮。趙曉光推薦了暴風科技,推薦理由和今天這個文章一樣的深奧,說服力一樣的很強,從社交價值,入口價值跟智能手機互補價值,觀眾很難不動心。但三年之后暴風科技已經(jīng)面目全非了,我們都已經(jīng)看到了。

科技浪潮從來就沒有結(jié)束過,只要人類文明在繼續(xù)發(fā)展,科技浪潮就在持續(xù)推動人類前進。投資者務(wù)必清醒的認識到,映射到資本市場,牌局始末的周期,和自己入場的位置。務(wù)必站在估值低,擁有一定的安全邊際,才能立于不敗之地。而投資的最終結(jié)果,不是以一時漲跌為評判。而是以你整個投資生涯當中,看錯的時候,不虧少虧,看對的時候大賺,才能不斷的積累豐厚的復利。

好的行業(yè)研究員或者產(chǎn)業(yè)分析師僅僅能告訴我們這個行業(yè)正在發(fā)生什么,將要發(fā)生什么?但每一個投資者都是自己財富的基金經(jīng)理,絕不能用行業(yè)分析師的觀點來代替自己的投資決策,在取舍中相信還是不相信,要不要下注?下多少注?應做好風險收益的評估。

總結(jié)

沃倫·巴菲特曾說,希望你不要認為自己擁有的股票僅僅是一紙價格每天都在變動的憑證,而且一旦某種經(jīng)濟事件或政治事件使你緊張不安就會成為你拋售的候選對象。相反,我希望你將自己想像成為企業(yè)的所有者之一,對這家企業(yè)你愿意無限期的投資,就像你與家庭中的其他成員合伙擁有的一個農(nóng)場或一套公寓。最后我也送給大家一句話:做價值的發(fā)現(xiàn)者,拒絕攀比,價值投資需要一顆平靜的心。

(新媒體責編：syhz0808)