富士康閃電上市代工廠本色難改

2018-05-15 13:33:21

來源：藍鯨產(chǎn)經(jīng)

36天閃電過會的富士康，終于拿到了IPO批文，懸著的石頭似乎落了地，但新的問題顯然才剛開始……
　　

自3月8日富士康成功過會后的許久，5月11日晚，證監(jiān)會按法定程序核準了富士康的首發(fā)申請。5月14日，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司(下稱富士康股份)正式披露<<首次公開發(fā)行A股股票招股說明書>>、股票發(fā)行安排及初步詢價公告，擬發(fā)行約19.7億股，占發(fā)行后總股本的10%。股票簡稱“工業(yè)富聯(lián)”，股票代碼“601138”。
　　

招股書顯示，富士康的擬募資金額約272.53億元。但令人意外的是，在富士康的IPO批文中，證監(jiān)會并未照例披露其募資金額;對此，業(yè)內(nèi)人士認為，從最近證監(jiān)會核準的批文來看，募資總額整體在縮減，因此富士康募集資金體量過大，未來披露的金額極有可能“縮水”。
　　

目前，業(yè)內(nèi)分析師對富士康的估值認識不一，市盈率大致在15~40倍之間，估值最低2500億元，高則可達6000億元。

主營業(yè)務占比過高，募投項目依舊服務于“代工”
　　

1.業(yè)績依賴“代工”無可置疑
　　

招股書顯示，富士康2015年至2017年主營業(yè)務占營收的比重分別為：99.75%、99.65%、99.59%。

與此同時，主營業(yè)務成本占總成本的比重分別為：99.91%、99.76%、99.73%。

富士康的主營業(yè)務中，通信網(wǎng)絡設備所占比重最大，最近三年均保持在50%以上，其次為云服務設備、精密工具和工業(yè)機器人、其他。

顯然主營業(yè)務比重較大，并不能完全說明其業(yè)務構成主要依賴代工。但從其主營業(yè)務成本構成中可以推測，代工確實是富士康業(yè)績的重要支撐。
　　

這其中，近三年直接原料成本占比均超80%以上，而成本排第二的則是其直接人工成本，占比均在5%以上。

從人員構成上來看，富士康員工近27萬人，生產(chǎn)制造的人數(shù)占75.57%;大專以下學歷人數(shù)占78.03%;年齡構成上，40歲以下的青壯年勞動力占91.49%。

從毛利率上可以看出，富士康的“代工”拉低了整體的毛利率水平，致2015年-2017年綜合毛利率僅維持在10%出頭。

直接原料成本+員工配置結構+較低的毛利率=勞動密集型產(chǎn)業(yè)下的大規(guī)模生產(chǎn)。如此看來，業(yè)績依賴“代工”無可置疑。
　　

2.募投項目依舊服務于“代工”
　　

在不久前的中國家電及消費電子博覽會的高峰論壇上，郭臺銘曾表示，“我們未來的目標，不僅是在富士康內(nèi)部使用我們的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，也將在更多中小型企業(yè)從傳統(tǒng)制造業(yè)向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蛻變中扮演合作伙伴的角色。”
　　

由代工廠向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務商轉(zhuǎn)型，富士康的這種愿景看似高大上，但短期內(nèi)依舊不能擺脫“代工”。
　　

招股書顯示，富士康2017年營業(yè)收入3545億元，凈利潤162億元。其從2015年到2017年的營業(yè)收入復合年均增長率14%，凈利潤復合年均增長率6.32%。凈利潤增長速度低于收入增長速度。其2017年綜合毛利率10.14%，比2016年略有下降。
　　

與此同時，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場2015年的市場規(guī)模為641億美元，2017年的市場規(guī)模增長至919億美元，預計2020年的市場規(guī)�？蓪崿F(xiàn)1275億美元，2015-2020年年均復合增速約為14.7%。
　　

傳統(tǒng)制造業(yè)不太樂觀的業(yè)績反饋，與新市場的藍海，讓富士康開始想著把自己在工業(yè)制造上的“經(jīng)驗”傳授于人，這種轉(zhuǎn)型是進步的，但在投入上似乎并沒有開始專注。
　　

據(jù)招股書顯示，富士康的募投資金擬主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構建(總投資額21.17億元)、云計算及高效能運算平臺(總投資額10.05億元)、高效運算數(shù)據(jù)中心(總投資額12.16億元)、通信網(wǎng)絡及云服務設備(總投資額49.68億元)、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案(總投資額6.33億元)、智能制造新技術研發(fā)應用(總投資額51.08億元)、智能制造產(chǎn)業(yè)升級(總投資額86.62億元)、智能制造產(chǎn)能(總投資額35.45億元)擴建八個部分進行投資。
　　

總體看下來，未來的募投項目依舊是為“代工服務”，只不過在模式上可能會由人力代工轉(zhuǎn)向科技代工，生產(chǎn)工具將變得更高級。而真正向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務商轉(zhuǎn)型的募投項目，直觀的看來，似乎還在儲能階段。
　　

這種趨勢的變化，主要的推力來自于社會生產(chǎn)力的變革，說白了就是企業(yè)在努力的適應新變化，而這種適應在藍鯨看來，更多的“被動升級”。
　　

另外，招股書中，富士康對前五名客戶的營業(yè)收入合計數(shù)占當期營業(yè)收入的比例分別為76.81%、78.63%和72.98%，其中來自某美國知名品牌客戶的收入約占當期營業(yè)收入總額的20%-30%左右，客戶集中度較高。
　　

由“代工”發(fā)家“換”來的主要客戶，也將成為富士康未來一定時期內(nèi)不得不繼續(xù)存在的“依賴”。
　　

研發(fā)支出費用化，創(chuàng)新能力略顯不足
　　

招股書顯示，2015年到2017年，富士康研發(fā)費用分別為47.8億元、54.9億元、79.3億元，單看研發(fā)投入，數(shù)額似乎顯得較大。但從研發(fā)費用占營收的比例(分別為：1.75%、2.01%、2.24%)來看，就不足以說明富士康短期內(nèi)轉(zhuǎn)型的決心了。

根據(jù)<<高新技術企業(yè)認定管理辦法>>規(guī)定，企業(yè)近3個會計年度(實際經(jīng)營期不滿3年的按實際經(jīng)營時間計算)的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例符合如下要求：最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。
　　

要知道，國外的科技巨頭研發(fā)費用占營收比重少則3%以上，多則甚至高達22%。

雖然對比的公司并非同類“代工”企業(yè)，但從富士康長遠的轉(zhuǎn)型目標來看，突破研發(fā)費用上的支出“障礙”，還需要很長一段路要走。
　　

此外，富士康研發(fā)費用在會計處理上全部進行了費用化，也能說明兩個問題：一種是藍鯨的猜測，富士康研發(fā)投入費用化，是為了避稅;
　　

第二種是較為客觀的結果，富士康目前已發(fā)展到“代工”企業(yè)的成熟階段，研發(fā)費用用于滿足客戶的定制需求。沒有一定比例的研發(fā)費用被資本化，也說明富士康在創(chuàng)新能力上存在不足。

也就是說，富士康喊著要轉(zhuǎn)型，想著能成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務商，但是否說明到目前為止，不斷增長的研發(fā)費用幾乎全部服務于客戶需求，核心技術多滿足于“代工”生產(chǎn)，而沒有可被在一定時間攤銷的研發(fā)費用，則說明現(xiàn)階段研發(fā)費用還未開始投向轉(zhuǎn)型升級?
　　

“二十年前就不是代工廠了”，但外界難改“代工”印象
　　

在2017年年底的<<財富>>全球論壇上，富士康科技集團創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官郭臺銘曾強調(diào)，“邀請我來做演講的時候，(主辦方)介紹我們是全世界最大的代工制造企業(yè)。其實我們在二十年前就已經(jīng)不是只有代工了。”
　　

即使郭臺銘強調(diào)富士康早在二十多年前就開始轉(zhuǎn)型了，但過了這么多年，外界對其的印象卻依舊停留在“代工”企業(yè)。
　　

根據(jù)此前業(yè)內(nèi)的一些說法，在為富士康貢獻了近半，甚至有傳近七成營收的蘋果代工業(yè)務中，富士康的利潤率僅為3%。這也讓富士康有所不甘，也確實曾在開拓新業(yè)務上躍躍欲試。
　　

2001年，投資賽博數(shù)碼，占股48%。簽約麥德龍，創(chuàng)辦大型3C賣場美地亞。2011年，富士康電商平臺“飛虎樂購”上線，以3C產(chǎn)品為賣點企圖攻下B2C電商市場。2013年，富士康借由“富連網(wǎng)”二次進軍電商。2013年，富士康宣布成立網(wǎng)貸平臺“富中富”，為供應鏈企業(yè)提供金融服務;2015年，富士康宣布與騰訊控股及和諧汽車牽手進軍互聯(lián)網(wǎng)汽車領域。
　　

2016年4月，富士康花了4年半時間終于以3890億日元(折合35億美元)收購了夏普66%的股份，成為中國企業(yè)歷史上首次收購日本知名的家電品牌，后者在此之前已經(jīng)處在不斷虧損的公司危機中。同一年，富士康還投資了滴滴。
　　

富士康科技集團副總裁陳振國曾在某高峰論壇上表示，做品牌與做產(chǎn)品之間，最不對稱的是富士康。今年是富士康在中國大陸發(fā)展30周年。以往，富士康制造了許多家電、3C產(chǎn)品，“但我們不了解市場的脈動、消費者的行為”。
　　

可以看出，富士康雖然也在不斷試水新領域，新業(yè)務，但始終難改依賴“代工”的命運。
　　

至于其本質(zhì)原因是什么，藍鯨認為下面這條百度知道的回答，便能說明一切……

只能說，富士康轉(zhuǎn)型路漫漫，成為未來的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務商，任重而道遠啊……

(新媒體責編：wb001)

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