創(chuàng)業(yè)板影視第一股華誼兄弟(300027.SZ)迎來上市以后最大的一筆限售股解禁。

8月27日，華誼兄弟有超過2.9億股的限售股解禁，占總股本的比例達(dá)到10.49%。

此次解禁的限售股，是2015年8月定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份到期后的解禁股，發(fā)行對象為阿里創(chuàng)投、平安資管、騰訊計(jì)算機(jī)、中信建投。其中，阿里創(chuàng)投認(rèn)購6200萬股、平安資管認(rèn)購2749萬股、騰訊計(jì)算機(jī)認(rèn)購5176萬股、中信建投認(rèn)購431萬股，認(rèn)購價(jià)為24.73元/股。

這一股價(jià)按照轉(zhuǎn)股后的比例計(jì)算，為12.24元/股。與8月24日收盤價(jià)5.67元/股計(jì)算，跌幅超過了53%。換言之，阿里、平安以及騰訊的賬面浮虧，均超過了3.6億元。其中，阿里創(chuàng)投賬面浮虧超過8.2億元。

市場人士分析，該解禁或許會(huì)成為壓垮華誼兄弟股價(jià)的最后一根稻草。6月1日以來，受多方因素影響，華誼兄弟的股價(jià)已經(jīng)跌去30%。截至8月24日，市值僅為156億元，為光線傳媒的三分之二。

另一方面，華誼兄弟剛剛發(fā)布了數(shù)據(jù)看起來不錯(cuò)的半年報(bào)。這家公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.22億元，較上年同期增長44.77%;凈利潤實(shí)現(xiàn)2.77億元，較上年同期減少35.54%�？鄢�非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司凈利潤實(shí)現(xiàn)2.52億元，同比增長151%。

業(yè)績表現(xiàn)看似搶眼，但二級市場股價(jià)卻毫無起色。華誼兄弟到底遇到了什么麻煩?

“去電影單一化“

時(shí)鐘撥回2013年。

在這一年華誼兄弟20周年慶典的時(shí)候，王中軍在大會(huì)上提出了華誼的下一個(gè)方向——實(shí)現(xiàn)“去電影單一化”。

這個(gè)本意是“除電影外，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)、實(shí)景娛樂、衍生品周邊、投資基金，使收入來源多樣化”的意思，后來被無限放大成為了“華誼不拍電影”的解讀，一時(shí)間讓其創(chuàng)業(yè)板影視公司老大哥的地位，受到了前所未有的挑戰(zhàn)。

外界的解讀不是空穴來風(fēng)。那段時(shí)間，華誼電影片單零零散散，拿得出手的確實(shí)沒有幾部電影。

梳理2011年至2017年華誼兄弟出品的電影，不難發(fā)現(xiàn)2014年是華誼電影的分水嶺。界面新聞梳理了自2011年以來，所有華誼兄弟參與出品、發(fā)行的電影，以進(jìn)入當(dāng)年票房前十名為標(biāo)準(zhǔn)，評價(jià)華誼電影的業(yè)內(nèi)地位。

華誼兄弟歷年來參與出品、發(fā)行的電影及票房 來源：界面新聞研究部

數(shù)據(jù)顯示，在2013年之前，華誼參與出品發(fā)行的電影，進(jìn)入前十名的幾率非常高。2011年的《建黨偉業(yè)》，以4.08億元成為當(dāng)年第五名;2012年的《畫皮2》《十二生肖》的票房都超過了5億元，躋身當(dāng)年票房前十名;2013年更是出現(xiàn)了《西游降魔篇》《私人定制》《狄仁杰之神都龍王》三部電影，其中《西游降魔篇》是當(dāng)年的票房冠軍。

但是2014年，華誼兄弟的電影事業(yè)急轉(zhuǎn)而下。2014年票房最高的一部電影《撒嬌女人最好命》，票房僅為2.3億元，當(dāng)年排名41名。雖然陸續(xù)出品了10部電影，但是過億的寥寥可數(shù)。2015年的情況也未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。除了年底出現(xiàn)的一部電影《尋龍?jiān)E》沖進(jìn)了票房前十名之外，其他的電影都表現(xiàn)一般。即便是斬獲了包括第41屆多倫多國際電影節(jié)、第64屆圣塞巴斯蒂安國際電影節(jié)三項(xiàng)大獎(jiǎng)、第53界金馬獎(jiǎng)最佳導(dǎo)演獎(jiǎng)等多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)的《我不是潘金蓮》，票房也僅為4.82億元，當(dāng)年排名29名。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2011年，華誼兄弟的收入出現(xiàn)了上市以來的首次下滑。2011年，華誼兄弟實(shí)現(xiàn)收入8.92億元，同比下降16%。其中，電影業(yè)務(wù)的收入下滑比例高達(dá)67%。2014年也出現(xiàn)了類似問題，影視娛樂收入增速再次出現(xiàn)了負(fù)增長。

正當(dāng)華誼兄弟徘徊不前的時(shí)候，后來者光線傳媒(300251.SZ)卻風(fēng)頭正勁。

2014年，光線傳媒首次超越華誼成為年度民營電影公司票房冠軍，華誼市場占有率跌出三甲。次年，中國電影市場出現(xiàn)了“十二五”以來的最高年度增幅，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2015全年票房過億的81部影片中，國產(chǎn)電影有47部，以271.36億元占據(jù)總票房的61.58%。據(jù)藝恩發(fā)布的《2015年國產(chǎn)電影發(fā)行市場白皮書》顯示，民營發(fā)行公司2015年主發(fā)國產(chǎn)片總票房排名中，華誼兄弟以12.2億元位列第七。

2016年年報(bào)顯示，當(dāng)年光線傳媒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.31億元，同比增長13%;凈利潤實(shí)現(xiàn)7.4億元，同比增長84%。

電影事業(yè)的落寞，卻換來了華誼兄弟“股神”的地位。

2010年與2013年，華誼分別以1.49億元與6.72億元收購了掌趣科技22%、銀漢科技50.88%的股權(quán)。前者在收購兩年內(nèi)為華誼帶來了近20倍的賬面浮盈;后者則在收購?fù)瓿珊蟮牡谌齻�(gè)月以一款《時(shí)空獵人》取得了過億元月度營收額。在電影事業(yè)為華誼兄弟貢獻(xiàn)有限的情況下，以游戲業(yè)務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊成為了華誼兄弟收入重要來源。

收入占比中不難發(fā)現(xiàn)，2014年-2016年，互聯(lián)網(wǎng)娛樂對收入貢獻(xiàn)的比例逐年增加，2013年占比僅為0.5%左右，2014年已經(jīng)上升到了33%，2015年后雖然有所下滑，但是始終維持在10%左右的比例。因此，當(dāng)時(shí)華誼兄弟轉(zhuǎn)做游戲公司的傳言不絕于耳。

來源：WIND

再次聚焦電影

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在了2015年末。

2015年的影視行業(yè)并購遍地開花。也是那一年，華誼兄弟通過收購的方式，正式宣布再次聚焦電影的策略。

2015年10月22日，華誼兄弟斥資7.56億元收購擁有李晨、Angelababy、馮紹峰、杜淳等明星的藝人公司浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司(下稱東陽浩瀚)。當(dāng)年年底，華誼兄弟又斥資10.5億元，向馮小剛和陸國強(qiáng)收購浙江東陽美拉傳媒有限公司(下稱東陽美拉)70%股權(quán)，意圖綁定導(dǎo)演馮小剛。

正是這次巨額并購，讓華誼開始重新聚焦電影，但是風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。

并購的正面影響是，馮小剛導(dǎo)演開始了每年一部電影的穩(wěn)定輸出。2016年，馮小剛導(dǎo)演的電影《我不是潘金蓮》，票房4.82億元;2017年末上映的電影《芳華》，票房突破14億元大關(guān)，是為數(shù)不多的叫好又叫座的文藝電影。另外，2018年華誼出品的《前任3》票房高達(dá)18.45億元，成為了一匹票房黑馬。

2018年上半年度的業(yè)績也給華誼兄弟帶來了一絲希望。

2018年上半年，華誼兄弟在市場上引起較大水花的電影有《芳華》及《前任3：再見前任》，《芳華》在報(bào)告期內(nèi)票房約2.2億元，《前任3：再見前任》在報(bào)告期內(nèi)票房約16.4億元。

影視行業(yè)的邏輯變化

不難發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟靠著綁定明星導(dǎo)演的做法，意圖重新爬上行業(yè)第一的寶座。但是事與愿違，這家中國最早進(jìn)行商業(yè)化電影制作的民營電影公司，對業(yè)內(nèi)人才的吸附效應(yīng)正在弱化。面對光線傳媒、博納影業(yè)、萬達(dá)電影以及BAT等新老對手的交叉火力，華誼兄弟昔日的光環(huán)正在褪去。

在華誼兄弟視線模糊的這幾年時(shí)間內(nèi)，影視行業(yè)的規(guī)則變化變得十分“魔幻”。巨額投入并不能保證能夠帶來高收益，這是電影行業(yè)目前最令人頭疼的問題。

界面新聞采訪了電影產(chǎn)業(yè)觀察者蔣勇。他認(rèn)為，華誼在近年明顯有著朝重工業(yè)電影傾斜的意圖，包括7月27日上映的“狄仁杰”系列第三部《狄仁杰之四大天王》、國慶檔的《云南蟲谷》、2019年將上映的管虎導(dǎo)演的《八佰》，都是擁有大IP的大投資影片，這是華誼在電影項(xiàng)目上下功夫的表現(xiàn)。不過也能看到，華誼在未來并沒有再跟周星馳、成龍合作的項(xiàng)目，無法再現(xiàn)《西游降魔篇》《十二生肖》這樣的成功，也從側(cè)面證明，目前華誼對這樣的資深優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作者缺乏一定的控制力。尤其是在2015年、2016年更多的資本進(jìn)入電影行業(yè)后，各個(gè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者都處于被資本爭搶的情況下，在當(dāng)時(shí)華誼收購東陽美拉和東陽浩瀚，可以看作華誼的一次“自保”行為。畢竟，管虎、田羽生目前的票房穩(wěn)定性不高，下一部作品能帶來的收益波動(dòng)較大。

在發(fā)行方面，一位接近貓眼娛樂的人士告訴界面新聞，如今電影行業(yè)的宣發(fā)邏輯已經(jīng)隨著互聯(lián)網(wǎng)的滲透，被完全顛覆。

過去的發(fā)行業(yè)務(wù)，主要由發(fā)行團(tuán)隊(duì)選擇物料后進(jìn)行投放，其中對于檔期的選擇主要依賴的是經(jīng)驗(yàn)。但是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的出現(xiàn)，卻為發(fā)行提供了數(shù)據(jù)上的保證。舉例而言，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)擁有海量的數(shù)據(jù)，包括評分?jǐn)?shù)據(jù)、觀眾消費(fèi)行為和消費(fèi)偏好大數(shù)據(jù)。這些都能為影視娛樂行業(yè)提供更多數(shù)據(jù)化參考依據(jù)。

以貓眼數(shù)據(jù)舉例，在2億數(shù)據(jù)支持的大數(shù)據(jù)體系下，發(fā)行業(yè)務(wù)已經(jīng)不單單依靠物料，而更多的是預(yù)見性參與到前期話題的制造以及預(yù)熱。貓眼研究院首席科學(xué)家劉鵬根據(jù)數(shù)據(jù)模型指出，映前熱度和映后口碑是決定影片票房的兩個(gè)關(guān)鍵因素。目前貓眼“想看數(shù)”已經(jīng)成為衡量影片熱度的一項(xiàng)關(guān)鍵指數(shù)。

貓眼娛樂只是變革中的一個(gè)縮影。反觀華誼兄弟，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮的席卷之下，并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的對策，依然依靠兄弟之間互相綁定的“江湖”做法，意圖重登巔峰。但是市場邏輯，已然發(fā)生變化。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，華誼兄弟對于馮小剛的依賴性并沒有減弱。

2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東陽美拉作為華誼兄弟的子公司，披露的全年利潤為1.17億元。這一數(shù)字占2017年華誼兄弟8.28億凈利潤的比例為7%。但還要考慮到，華誼兄弟的實(shí)景娛樂項(xiàng)目中，有不少是通過馮小剛的經(jīng)典作品作為主題授權(quán)的，比如蘇州華誼兄弟電影世界中的《集結(jié)號》《非誠勿擾》主題區(qū)，以及整個(gè)海口觀瀾湖華誼馮小剛電影公社。

華誼兄弟的核心賣點(diǎn)，依然只有馮小剛。

實(shí)景娛樂能帶來下一個(gè)春天？

品牌授權(quán)和實(shí)景娛樂是華誼兄弟下一個(gè)發(fā)展方向。

從2018年上半年年報(bào)來看，新興板塊分品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂的比重與日俱增。數(shù)據(jù)顯示，影視娛樂占公司營收比重高達(dá)92.47%，實(shí)現(xiàn)營收19.63億元，為營收重點(diǎn)。品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂占比6.69%，實(shí)現(xiàn)營收1.42億元;互聯(lián)網(wǎng)娛樂占比1.53%，實(shí)現(xiàn)營收3247.5萬元。

自2016年以來，華誼兄弟對于品牌授權(quán)以及實(shí)景娛樂的關(guān)注與日俱增。根據(jù)好萊塢成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，品牌授權(quán)和實(shí)景娛樂的合理開發(fā)，有機(jī)會(huì)成為影視公司更加穩(wěn)定且充裕的資金來源。但寄予厚望的實(shí)景娛樂板塊到底能給華誼兄弟帶來多大利潤呢?

目前，華誼兄弟旗下的子公司以及聯(lián)營企業(yè)中，涉及實(shí)景娛樂產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)有三家，分別是華誼兄弟(天津)實(shí)景娛樂有限公司(下稱天津?qū)嵕皧蕵饭��?、海南觀瀾湖華誼馮小剛文化旅游實(shí)業(yè)有限公司(下稱海南觀瀾湖旅游公司)以及華誼影城(蘇州)有限公司(下稱蘇州華誼電影世界)。其中，天津?qū)嵕皧蕵饭�是華誼兄弟集團(tuán)內(nèi)負(fù)責(zé)實(shí)景娛樂板塊的主體公司。至于海南和蘇州的兩家公司，則是負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目運(yùn)營的項(xiàng)目公司。

天津?qū)嵕皧蕵饭�司作為�?shí)景娛樂板塊的運(yùn)營主體，主要通過參股項(xiàng)目公司方式參與影城的運(yùn)營建設(shè)。天津?qū)嵕皧蕵饭�司是上市公司的并表子公司，華誼兄弟持有其54%的股權(quán)。

2017年1月起，天津?qū)嵕皧蕵饭�司陸續(xù)參與投資了華誼兄弟(長沙)電影文化城有限公司、華誼兄弟(濟(jì)南)電影城投資開發(fā)有限公司、涼山華誼兄弟電影小鎮(zhèn)有限公司、南京華誼上秦淮文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司以及武漢恒誼電影文化有限公司五家當(dāng)?shù)仨?xiàng)目管理公司，持股比例分別在1%至10%不等�？梢园l(fā)現(xiàn)，華誼兄弟參與設(shè)立的各地影城，主要的合作方均為當(dāng)?shù)氐穆糜伍_發(fā)或者房地產(chǎn)企業(yè)。

華誼影城合作方 來源：公司公告

從利潤貢獻(xiàn)來看，天津?qū)嵕皧蕵酚邢薰�司的收入尚處于起步階段。

截至2018年6月30日，天津?qū)嵕皧蕵酚邢薰�司�?shí)現(xiàn)收入4959億元，盈利2117萬元。而另兩家聯(lián)營企業(yè)尚處于虧損狀態(tài)。海南觀瀾湖旅游公司實(shí)現(xiàn)收入1.87億元，凈利潤虧損9383萬元。

2018年7月23日開業(yè)的蘇州華誼電影世界是華誼兄弟的一大殺手锏。據(jù)了解，蘇州華誼電影世界投資額超過35億元。但是其盈利，靠的卻是位于蘇州華誼電影世界7公里之外的華誼兄弟藝術(shù)家村。

對于收入的來源，接近華誼兄弟的人員對界面新聞?dòng)浾弑硎�，主要還是品牌娛樂授權(quán)帶來的收入。“天津?qū)嵕皧蕵酚邢薰�司成立的�?xiàng)目公司，在成立之后需要向天津?qū)嵕皧蕵酚邢薰�司繳納一部分的品牌授權(quán)費(fèi)。公司投資的影視小鎮(zhèn)雖然還沒有開業(yè)，但是依然構(gòu)成了前期的收入和利潤。而一旦開業(yè)，會(huì)就持股比例進(jìn)行分紅，華誼兄弟也以此來獲得收入。“

但是，多數(shù)市場人士目前對于實(shí)景娛樂還處于前期的觀望態(tài)度。

一位私募合伙人在接受界面新聞采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在并不能夠清楚地看到這些影視小鎮(zhèn)們未來能給整個(gè)上市公司帶來什么價(jià)值上的幫助。如果公司主業(yè)是內(nèi)容的制作發(fā)行，那小鎮(zhèn)的投資回報(bào)相比來說時(shí)間會(huì)比較長，到底能帶來多少IP的互動(dòng)收益，真的需要市場檢驗(yàn)。”

二級市場方面，華誼兄弟的股價(jià)持續(xù)走低。截至8月24日，華誼兄弟股價(jià)報(bào)收5.67元/股，市值僅為157億元，創(chuàng)下了2013年4月以來的新低。

華誼股價(jià)的大幅下跌，也引發(fā)了市場對于股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2017年以來，王忠軍(王中軍)和王忠磊(王中磊)兄弟二人，累計(jì)質(zhì)押股份約130筆，截至6月19日，其中的30筆尚未解除質(zhì)押。合計(jì)質(zhì)押股數(shù)約為6.7億股，占總股本的約25%。華誼兄弟日前的公告也顯示，目前王忠軍持股比例22.07%，其中質(zhì)押19.86%，質(zhì)押率90%;王忠磊持股比例6.19%，質(zhì)押5.15%，質(zhì)押率83%。

一位不愿意透露姓名的分析師對界面新聞表示，華誼兄弟股價(jià)走低既有其自身原因，也有大環(huán)境的因素。按照目前華誼兄弟的股價(jià)，限售股解禁后，股價(jià)很可能以陰跌為主。短期來看，傳媒股大幅反彈可能性比較低。

(新媒體責(zé)編：wb001)