金橋國際：中國經(jīng)濟(jì)從2018年1季度回落，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車陸續(xù)熄火，其中固定資產(chǎn)投資中基建投資在2018年失速、制造業(yè)投資在2019年失速，房地產(chǎn)投資目前仍有韌性但是壓力增大;消費(fèi)整體依然疲弱，汽車消費(fèi)從2018年二三季度開始持續(xù)下行;進(jìn)出口受到全球經(jīng)濟(jì)周期下行以及摩擦的影響，增速出現(xiàn)了明顯的回落。最新的8月份制造業(yè)PMI顯示仍處于制造業(yè)整體仍處于收縮區(qū)間，其中原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)以及原材料庫存指數(shù)大幅回落。

金橋國際認(rèn)為，雖然2018年變現(xiàn)的相對皮軟，但是2019年是高質(zhì)量發(fā)展的元年，從2021年十四五開始中國經(jīng)濟(jì)將不再保6。高質(zhì)量發(fā)展意味著一方面不在追求過高的增速，另一方面意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理均衡。改革開放后的40年，中國經(jīng)濟(jì)追求幅度，從而不斷提升效益，屬于典型的速度效益型的經(jīng)濟(jì)體，但由于要素稟賦的變化，速度效益型的模式已經(jīng)不適合中國的實(shí)際，高質(zhì)量發(fā)展成為必然，高質(zhì)量發(fā)展模式下的政策應(yīng)對將更多是結(jié)構(gòu)性的政策，總量政策將相對審慎。

LPR改革屬于結(jié)構(gòu)性的貨幣政策變化，作用效果尚需觀察。從2019年8月20號(hào)開始，LPR報(bào)價(jià)正式激活，且較此前的LPR下降6BP，考慮到基準(zhǔn)貸款和此前LPR的價(jià)差，實(shí)際上此次LPR改革帶來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本下行10BP，但是LPR報(bào)價(jià)屬于結(jié)構(gòu)性的政策，僅僅用于增量的信貸，存量貸款利率不受影響，實(shí)際效果將大打折扣。后續(xù)LPR報(bào)價(jià)一方面取決于MLF利率的下降，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率較高，9月份MLF利率存下下降的可能，但由于存款仍是銀行負(fù)債的核心，存款基準(zhǔn)利率不下行，LPR報(bào)價(jià)下行就相對有限。

金橋國際：大類資產(chǎn)方面：目前的基礎(chǔ)背景：1)經(jīng)濟(jì)增長，全球經(jīng)濟(jì)增長下行明顯，中國PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，歐洲PMI數(shù)據(jù)下滑加速，對經(jīng)濟(jì)的沖擊不可忽視;2)流動(dòng)性角度來看，目前國內(nèi)流動(dòng)性極其充裕，票據(jù)直貼利率下行明顯，LPR改革落地之后，關(guān)注MLF利率下調(diào)以及定向降準(zhǔn)的信號(hào);3)政策角度，近期政策溫和加力，體現(xiàn)在三個(gè)維度，分別是穩(wěn)內(nèi)需的促消費(fèi)和穩(wěn)投資，以及就業(yè)政策托底。股市影響因素來看，階段性的反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，中期可持續(xù)的反彈必須依賴于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善甚至是明確的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào);債市由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，物價(jià)壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢;商品目前分化較大，工業(yè)金屬存在下行壓力，黑色鏈條由于國內(nèi)供給收縮目前呈現(xiàn)震蕩格局，貴金屬上漲趨勢較為明顯。

股票市場風(fēng)格層面，金橋國際主要從兩個(gè)視角來劃分風(fēng)格，一是市場規(guī)模角度，分為大盤和中小盤;二是行業(yè)屬性角度，分為投資品、消費(fèi)品及服務(wù)類。目前經(jīng)濟(jì)和盈利周期仍處于下行階段，階段性的反彈源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，科技增配的趨勢將延續(xù)，由于經(jīng)濟(jì)不確定性仍較大，此前抱團(tuán)的行業(yè)如醫(yī)藥生物等行業(yè)依然具備配置的機(jī)會(huì)。綜合來看，9月份首選汽車、醫(yī)藥生物、電子三個(gè)行業(yè)。

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