中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2018年要“管住貨幣供給總閘門”。通俗而言，貨幣供給即維持社會(huì)經(jīng)濟(jì)交易運(yùn)轉(zhuǎn)的“錢”，是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性互動(dòng)的關(guān)鍵。從資產(chǎn)負(fù)債表分析，貨幣供給是金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，主要表現(xiàn)為各種形式的存款。若貨幣供給充裕，則金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)負(fù)債較易，負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)規(guī)�？焖贁U(kuò)張，推動(dòng)金融杠桿上升，進(jìn)而形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。而管住貨幣供給總閘門，意味著金融機(jī)構(gòu)負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式的終結(jié)，資產(chǎn)深耕的內(nèi)在需要已經(jīng)迫在眉睫。

資產(chǎn)和負(fù)債本是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營不可割裂的兩個(gè)內(nèi)容。負(fù)債為資產(chǎn)提供資金支持，資產(chǎn)反過來又為負(fù)債提供便利和條件。若是主動(dòng)負(fù)債較易，則金融機(jī)構(gòu)易形成負(fù)債驅(qū)動(dòng)經(jīng)營模式，導(dǎo)致資產(chǎn)經(jīng)營較少受到負(fù)債約束，主動(dòng)負(fù)債推動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，從而破壞了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，并集聚各類金融風(fēng)險(xiǎn)，屬于典型的粗放經(jīng)營。只有當(dāng)主動(dòng)負(fù)債的壓力真正上升，才能有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)集約經(jīng)營，真正落實(shí)金融機(jī)構(gòu)防控金融風(fēng)險(xiǎn)的主體責(zé)任，促使金融機(jī)構(gòu)更加審慎選擇資產(chǎn)標(biāo)的和方向，有效管理各種資產(chǎn)質(zhì)量以及資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)金融契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要。

過去一段時(shí)間以來，我國金融市場流動(dòng)性充裕，資金利率水平較低，通過負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營慣性。而資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張反過來又會(huì)通過存款派生，增加負(fù)債端的資金供應(yīng)，導(dǎo)致貨幣供給出現(xiàn)快速增長，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)受到較大干擾。2016年M2/GDP比值高達(dá)208.31%，社會(huì)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率明顯下降。特別是負(fù)債端資金供給的軟約束，鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端的非理性，集聚并掩蓋了資產(chǎn)端面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得微觀審慎經(jīng)營的理念讓位于過度激勵(lì)的文化。在負(fù)債軟約束的經(jīng)營環(huán)境下，通過滾動(dòng)負(fù)債可以緩和資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配所必需的流動(dòng)性壓力，但客觀上會(huì)增加資產(chǎn)配置上的激進(jìn)性。只要負(fù)債壓力不顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)就難以真正形成管控資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力。此前被監(jiān)管部門處罰的、通過各種形式隱匿不良資產(chǎn)的作法，實(shí)際上也只有在主動(dòng)負(fù)債極為便利的情況下才有可能出現(xiàn)。而個(gè)別金融機(jī)構(gòu)過于激進(jìn)的經(jīng)營風(fēng)格，破壞了良好的金融市場秩序，反而成為金融市場競相模仿的對(duì)象，進(jìn)而導(dǎo)致金融亂象叢生，威脅金融體系運(yùn)行的穩(wěn)定。

隨著貨幣供給總閘門受到有效管控，當(dāng)前我國金融機(jī)構(gòu)負(fù)債驅(qū)動(dòng)的外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。2017年5月，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長9.6%，30年來首次低于兩位數(shù)。金融機(jī)構(gòu)負(fù)債難度顯著上升，今年以來金融機(jī)構(gòu)存款增長普遍感覺乏力，從而抑制了資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度。截至2017年11月末，全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模同比增長10%，增幅較2016年末下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。金融市場利率中樞出現(xiàn)了明顯抬升，2017年11月份全國同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.92%，較上年同期提高0.58個(gè)百分點(diǎn)。整治金融亂象形成強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)處罰的金融市場環(huán)境，不合法、不合規(guī)的金融業(yè)務(wù)得到有效治理，其中金融亂象最為突出和典型的同業(yè)投資、理財(cái)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)規(guī)模收縮，這反過來又進(jìn)一步強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)在負(fù)債層面的剛性約束。

以上情況已經(jīng)充分表明，隨著主動(dòng)負(fù)債壓力的顯著上升，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式已經(jīng)難以維系，資產(chǎn)深耕的重要性日益突顯，需要金融機(jī)構(gòu)更加重視資產(chǎn)的經(jīng)營與質(zhì)量管理，有效管控資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，加快資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，審慎選擇資產(chǎn)經(jīng)營標(biāo)的，根據(jù)資產(chǎn)期限和結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇性負(fù)債，最終有效管控流動(dòng)性。說到底，無論是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，還是服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，都需要徹底改變金融機(jī)構(gòu)負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的粗放經(jīng)營慣性。金融機(jī)構(gòu)只有深耕于資產(chǎn)，才能真正引導(dǎo)金融資源優(yōu)化配置，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

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