2018年成為在線教育的上市之年，同時(shí)又是并購整合之年。9月27日流利說在紐交所掛牌上市（NYSE：LAIX），發(fā)行價(jià)為12.5美元，市值達(dá)5.99億美元，募集資金7190萬美元。流利說的上市成為2018年繼尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育、樸新教育、安博教育后的第5家美股教育上市公司。如果加上2017年瑞思學(xué)科英語、博時(shí)樂、紅黃藍(lán)教育、四季教育這4家教育企業(yè)赴美上市，以及2017年之前在美國上市的5家教育企業(yè)，中國教育企業(yè)在美國上市的數(shù)量就達(dá)到了14家。

隨著大批教育企業(yè)在海外上市，接下來很多上市公司也開始對(duì)國內(nèi)的其他教育企業(yè)進(jìn)行并購和整合 。然而，表面上繁榮的教育企業(yè)卻面臨著多重尷尬，一方面是很多上市教育企業(yè)持續(xù)虧損，例如51Talk上市兩年來持續(xù)虧損，尚德機(jī)構(gòu)、樸新教育都未能盈利；另一方面，一些未上市教育機(jī)構(gòu)資金鏈出現(xiàn)問題，例如巨人教育則因?yàn)橘Y金鏈危機(jī)，不得不被精銳教育收購。

2019年，對(duì)于上市的教育企業(yè)還是未上市的教育企業(yè)，都是一個(gè)考驗(yàn)，隨著國家出臺(tái)一系列整治教育機(jī)構(gòu)的文件的出臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)教育機(jī)構(gòu)的規(guī)范管理和推出黑白名單，民辦教育機(jī)構(gòu)將面臨更多的挑戰(zhàn)，2019年或?qū)⒊蔀榻逃�企業(yè)的一個(gè)分水嶺。

在線教育的模式之困

和其他機(jī)構(gòu)不同，教育機(jī)構(gòu)普遍都是前向收費(fèi)，這種收費(fèi)模式使得教育機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流普遍較好。由于資本市場(chǎng)也看好教育行業(yè)的前景，所以資本一股腦地扎進(jìn)來，紛紛投資各種教育機(jī)構(gòu)，其中“1對(duì)1教育”也成為資本市場(chǎng)熱捧的領(lǐng)域，無論是已經(jīng)上市的51Talk、精銳教育、樸新教育，還是沒有上市的VIPKID、噠噠英語、TortourABC，背后都有各大風(fēng)投機(jī)構(gòu)的多輪融資。然而，以51Talk、樸新教育為代表的“1對(duì)1的模式”為核心的教育機(jī)構(gòu)卻一直處于虧損的狀態(tài)，股價(jià)低迷。

而沒有上市的在線1對(duì)1的企業(yè)可能日子就更不好過了，由于沒有穩(wěn)定的資本的融資和持續(xù)的資金的支持，一些未上市的教育機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)資金鏈問題，例如“學(xué)霸1對(duì)1”，盡管學(xué)霸1對(duì)1這樣的在線1對(duì)1教育機(jī)構(gòu)也曾在2017年11月獲得A輪融資，投資方為深圳國金投資。但是，還是出現(xiàn)了資金鏈的問題，前一段時(shí)間出現(xiàn)學(xué)霸1對(duì)1拖欠員工數(shù)百萬元工資，拖欠學(xué)費(fèi)高達(dá)上千萬元的消息。

最近幾年，在線1對(duì)1的課程越來越多，尤其是以K12為核心的在線一對(duì)一課程更是成為家長為子女開辟的第二課堂的主要形式。盡管課程昂貴，還是有很多家長愿意為其買單。然而，一邊是課程推廣和銷售的火爆，會(huì)員數(shù)量的持續(xù)增長，一邊卻是多數(shù)1對(duì)1的教育機(jī)構(gòu)持續(xù)的虧損，例如51Talk盡管上市兩年，卻一直持續(xù)虧損。1對(duì)1課程，教師成本居高不下，推廣成本持續(xù)走高，這讓很多在線1對(duì)1的教育機(jī)構(gòu)無法實(shí)現(xiàn)盈利，如果沒有后續(xù)資金的進(jìn)入，一家一家的倒閉就成為這個(gè)行業(yè)的常態(tài)。

以51Talk為例，2016年6月在紐交所上市，但是2016年、2017年持續(xù)虧損，其中2017年虧損高達(dá)5.8億元，從2013年到2018年第二季度已經(jīng)累計(jì)虧損超過17億元。而且隨著營收規(guī)模的增加，虧損也在持續(xù)的增加，從而帶上“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的魔咒。

教育行業(yè)資深人士李宇軒認(rèn)為，51Talk的“1對(duì)1”模式，本身獲客成本非常高，如果沒有好的復(fù)購率，其營銷成本就會(huì)居高不下，而51Talk主打的菲律賓外教在很大程度上拖累了51Talk的口碑。

在線教育轉(zhuǎn)型之難

3月28日，精銳教育在紐交所上市，每股定價(jià)11美元，發(fā)行1630萬股，上市當(dāng)天就遭遇破發(fā)，以 10.8美元收盤。2018年財(cái)年三季度其財(cái)務(wù)業(yè)績顯示營收為1.28億美元，同比增長37.6%，但是歸屬于精銳教育的凈利潤為910萬美元，同比下降了52.1%，“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的問題就會(huì)逐步顯現(xiàn)。

顯然，精銳教育上市后并不滿足于目前的K12高端課外輔導(dǎo)培訓(xùn)這個(gè)板塊，希望通過投資和并購，豐富自己的產(chǎn)品線和培訓(xùn)課程的種類。但是目前與業(yè)務(wù)比較類似的新東方和好未來相比，精銳教育的營收規(guī)模和利潤都還有比較大的差距。

6月15日，作為國內(nèi)第三大課后服務(wù)教育的提供商的樸新教育在美國紐交所上市，上市發(fā)行價(jià)17美元，募集資金1.224億美元。然而，2016年和2017年其分別虧損1.28億元和3.97億元，2018年一季度又虧損3.25億元，在之后的14個(gè)交易日，樸新教育的市值跌去了14億美元。一直以來在K12市場(chǎng)主打低端的51talk發(fā)展的并不順利，幾次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型都不成功。從成人教育轉(zhuǎn)型到K12市場(chǎng)，卻因?yàn)槎ㄎ坏投说姆坡少e外教，口碑不佳，長期處于虧損狀態(tài)；面對(duì)虧損的持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績?cè)絹碓诫y看。于是，2017年6月，在上市一周年的時(shí)候推出高端教育品牌—哈沃美國小學(xué)，全部聘用歐美老師在線授課。但時(shí)機(jī)已晚，彼時(shí)的國內(nèi)市場(chǎng)高端在線英語的市場(chǎng)已經(jīng)幾乎沒有空間。

“哈沃美國小學(xué)最大的發(fā)展障礙在于品牌的認(rèn)知度。熟悉K12教育的用戶都知道51Talk起家于低端的菲律賓外教課程，以低價(jià)著稱，一節(jié)課程15-25元，但是口碑不佳。這種背書對(duì)哈沃美國小學(xué)勢(shì)必帶來影響。”李宇軒分析。不到一年時(shí)間，51Talk就開始重新推出主打低價(jià)的菲律賓外教的課程。戰(zhàn)略雖然一再調(diào)整，但是51Talk的業(yè)績卻始終沒有什么起色，2018年2季報(bào)顯示，營收2.817億元，同比增長46.9%。但是凈虧損依然高達(dá)0.737億元�？傔\(yùn)營費(fèi)用為2.617億元。持續(xù)增長得運(yùn)營成本成為51talk持續(xù)虧損的直接原因。

如何擺脫規(guī)模不經(jīng)濟(jì)

學(xué)樂云董事長陳冬華更是一針見血地指出，在線1對(duì)1教育是個(gè)偽命題，無論教學(xué)質(zhì)量和利潤都是不成立的，不管融多少錢都將失敗。畢竟在整體花費(fèi)支出中，老師占60%，招生占30%，還不算其它支出，就已經(jīng)無利可圖了。

同時(shí)，在線教育機(jī)構(gòu)的營銷成本卻居高不下，因?yàn)閺?fù)購率不高，需要教育機(jī)構(gòu)花費(fèi)很高的人工成本和推廣成本來做營銷，要在媒體上投放廣告和各種公關(guān)傳播，要約學(xué)生進(jìn)行試聽，付給試聽老師費(fèi)用，要有龐大的電話銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行前期邀請(qǐng)?jiān)嚶牶秃笃阡N售的跟進(jìn)，平均算下來，一個(gè)學(xué)員的獲客成本高達(dá)2000元以上。這就導(dǎo)致教育機(jī)構(gòu)規(guī)模做的越大，虧損就越多，例如51Talk，當(dāng)銷售規(guī)模從2016年的4.14億元發(fā)展到2017年的8.5億元，其虧損額也從2016年的5.148億元擴(kuò)大到2017年的5.8億元。

相對(duì)于小班授課的“1對(duì)1”授課模式，目前面臨最大的瓶頸就是師資資源。一對(duì)一授課對(duì)老師的專業(yè)性和教學(xué)能力要求極高，這就極大限制了1對(duì)1模式的擴(kuò)張速度。過度擴(kuò)張肯定會(huì)導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量下滑，口碑下滑。

由于在線1對(duì)1的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，很多在線教育機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變授課方式，紛紛推出小班課。在李宇軒看來，一對(duì)多的小班授課模式的效率更高，和1對(duì)1模式相比，對(duì)教師的師資資源沒有那么高的要求，而且從經(jīng)營角度，1對(duì)多的模式教育機(jī)構(gòu)的利潤率也更高。因此，一對(duì)多模式成了很多在線教育機(jī)構(gòu)未來的利潤增長點(diǎn)。

收購能否挽救危機(jī)企業(yè)？

精銳教育從上市之后就開啟了收購戰(zhàn)略，先后收購了“小小地球”和天津華英教育。但是近期對(duì)北京的巨人教育的收購則成為教育行業(yè)的一個(gè)焦點(diǎn)，除了巨人教育更高的影響力之外，業(yè)界更為關(guān)注這筆收購能否挽救危機(jī)中的巨人教育，也質(zhì)疑精銳教育能否通過這次并購實(shí)現(xiàn)自己的業(yè)務(wù)互補(bǔ)的發(fā)展戰(zhàn)略。

成立于1994年的巨人教育無論是品牌影響力還是師資力量、網(wǎng)絡(luò)布局曾經(jīng)在北京市場(chǎng)都是獨(dú)占鰲頭。然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)的崛起，巨人教育的傳統(tǒng)授課模式遭遇巨大的挑戰(zhàn)，持續(xù)的虧損以及戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的撤資，讓巨人教育陷入困境，2011年就被傳言要倒閉。2015年被清華啟迪控股之后并沒有改變虧損的窘境。

元?dú)獯髠�的巨人教育希望借助上市解決資金的難題。然而，由于學(xué)大教育和巨人教育整合上市A股沒有成功，上市最終遭到失敗。對(duì)于巨人教育而言，只能等著被并購。而精銳教育彼時(shí)剛剛在美國上市，又開啟了收購擴(kuò)張的戰(zhàn)略，于是兩家機(jī)構(gòu)走到了一起。

“之前正好有個(gè)機(jī)會(huì)和清華啟迪談一些合作，然后就有了相應(yīng)的接觸。期間國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》，行業(yè)有一些波動(dòng)和調(diào)整。所以我們和巨人的談判協(xié)商停歇了兩周。雖然行業(yè)在整頓，面對(duì)巨人這樣好的K12品牌，我們不想錯(cuò)過，我們又重啟了談判，大概一周之內(nèi)就完成了談判。”精銳教育集團(tuán)副總裁焦典向《商學(xué)院》記者介紹了并購的過程。焦典覺得，對(duì)巨人教育的收購更多的是戰(zhàn)略合作，首先，精銳有布局的需求，因?yàn)榫�銳原先定位在高端市場(chǎng)，在這方面做得還不錯(cuò)。但是大眾市場(chǎng)占整個(gè)K12教育市場(chǎng)近50%的份額，不容錯(cuò)過。其次，巨人教育是知名的K12大眾市場(chǎng)教育品牌，有多年沉淀和師資隊(duì)伍以及教研力量。所以精銳教育和巨人教育相互補(bǔ)充，可以實(shí)現(xiàn)深度的戰(zhàn)略合作。

然而，收購一家問題機(jī)構(gòu)，是為了盲目的做大盤子實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�，還是最終成為一個(gè)燙手的山芋，一向都是一把雙刃劍。如果整合不好，收購過來的問題企業(yè)反而成為拖油瓶都有可能，這樣的例子很多。據(jù)悉，精銳教育對(duì)巨人教育的收購算是其上市以來最大的一筆收購項(xiàng)目，據(jù)傳這筆收購的標(biāo)的高達(dá)7億元，如果加上收購之后繼續(xù)投入的上億元資金，精銳的這次投入可謂高投入大手筆。

如上所述，精銳教育的營收雖然保持了快速的增長，但是凈利潤卻出現(xiàn)了大幅度的下滑，這其中既有擴(kuò)張學(xué)習(xí)中心帶來的成本提升，也存在精銳教育的高端“一對(duì)一”在繼續(xù)擴(kuò)張中隨著規(guī)模的擴(kuò)大，營銷成本的提升帶來的“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的可能。所以，對(duì)于精銳教育而言，一方面面臨自己的主業(yè)高端“1對(duì)1”輔導(dǎo)未來的持續(xù)成長和盈利的難題，一方面還要面臨大量收購的企業(yè)如何整合和扭虧的問題。