全球液化石油氣(LPG)運輸格局或?qū)�發(fā)生變局，全球最大的LPG船東BW LPG擬與全球第二大的LPG船東Dorian LPG進(jìn)行合并。

5月29日，在奧斯陸上市的LPG船東及運營商BW LPG宣布一項提案：BW LPG希望通過一項全股票交易與在紐交所上市的LPG船東Dorian LPG進(jìn)行合并。根據(jù)提案，Dorian LPG的股東將可以1股Dorian LPG股票換取2.05股 BW LPG股票。根據(jù)擬議的交易，BW LPG打算在奧斯陸、紐交所雙重上市，從而使得Dorian LPG的股東順利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股東所持股份將占合并后新企業(yè)的45%。

同日，Dorian LPG發(fā)表公告，稱已經(jīng)收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事會將在咨詢財務(wù)與法律顧問后審查相關(guān)提案。

BW LPG的提案得到了BW集團(tuán)的支持，BW集團(tuán)擁有Dorian LPG 14.2%的股份和BW LPG約45%的股份。

交易價值11億美元

在BW LPG收購Dorian LPG的提案中，Dorian LPG普通股作價為每股價值7.86美元，這是基于BW LPG 5月28日每股31.42挪威克朗的收盤價。根據(jù)Dorian LPG在美國證券交易委員會提交的公開文件，在全面攤薄基礎(chǔ)上其共計持有5620萬股股票，以資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，該交易的總股本價值約為4.41億美元。若根據(jù)過去12個月Dorian LPG的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)計算，其企業(yè)價值將達(dá)到11億美元。

該提案代表著若以5月25日Dorian LPG股票的收盤價每股6.96美元計算，其股票收購價格將溢價13%;若以Dorian LPG自上市以來Dorian LPG和BW LPG股價的長期歷史匯率計算，收購價格將溢價15%;股票收購價格對應(yīng)的EBITDA將比Dorian LPG截至2017年12月31日的EBITDA增加13.9倍。

BW LPG首席執(zhí)行官Martin Ackermann表示：“我們的建議是為Dorian LPG和BW LPG股東創(chuàng)造價值最大化的獨特而誘人的機(jī)會。將Dorian LPG的高品質(zhì)船隊和操作平臺與BW LPG的船舶和專業(yè)技術(shù)相結(jié)合，創(chuàng)造一支更大的聯(lián)合船隊，并擁有更好的地理覆蓋范圍，為客戶創(chuàng)造價值。我們的建議還為Dorian LPG的股東提供了從擁有更強(qiáng)大的交易流動性的大企業(yè)所有權(quán)中受益的機(jī)會，該交易的流動性更適合企業(yè)的長期發(fā)展。”

BW LPG和BW集團(tuán)董事長蘇包文剛評論說：“我們高度評價Dorian LPG的船隊、管理和運營原則。擬議的合并方案將推進(jìn)我們的愿景，使我們成為一家優(yōu)秀的航運企業(yè)，為客戶和股東創(chuàng)造長期價值。”

目前，該項提案已經(jīng)獲得BW集團(tuán)的支持，并且獲得了BW LPG董事會的一致通過。但最終該交易的完成要求BW LPG股東以簡單多數(shù)票通過，批準(zhǔn)增加BW LPG股本以實現(xiàn)發(fā)行新股。此外，該交易還需要Dorian LPG股東的批準(zhǔn)以及完成適用的監(jiān)管批準(zhǔn)。

最大LPG船隊迎來新規(guī)模

BW LPG是全球領(lǐng)先的LPG船的所有者和經(jīng)營者，目前擁有并經(jīng)營53艘特大型氣體運輸船(VLGC)和大型氣體運輸船(LGC)，其中包括2艘新造VLGC，總運載能力為420萬立方米。BW LPG在LPG運輸領(lǐng)域擁有40年的豐富經(jīng)驗。

BW LPG目前專注于為國際領(lǐng)先的石油企業(yè)以及貿(mào)易和公用事業(yè)企業(yè)運輸LPG，船隊采用現(xiàn)貨經(jīng)營、長期承運合同與定期租賃相結(jié)合的方式運營。

Dorian LPG是VLGC的主要船東和運營商，目前擁有并運營著由22艘現(xiàn)代VLGC組成的船隊，其中包括19艘新型節(jié)油型8.4萬立方米級VLGC和3艘8.2萬立方米級VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的總運載能力約為180萬立方米，平均船齡為3.9年。

2015年4月，Dorian LPG與商船三井全資子公司Phoenix Tankers發(fā)起建立VLGC聯(lián)營池(Helios LPG Pool)，這是全球最大的VLGC 運營主體。Helios LPG Pool意在提升中東到亞洲的LPG貿(mào)易規(guī)模，特別是擴(kuò)大從美國向中國、印度和亞洲其他國家的LPG貿(mào)易出口。

在BW LPG看來，若與Dorian LPG進(jìn)行合并，新企業(yè)將在LPG海運市場具備強(qiáng)勁競爭力。

創(chuàng)建行業(yè)領(lǐng)先運營商

若能與Dorian LPG進(jìn)行合并，將為BW LPG帶來一支規(guī)模龐大的年輕的現(xiàn)代化船隊，這將為客戶提供更強(qiáng)大的能力和更高效的服務(wù)。顯然，新企業(yè)將擁有全球最大的LPG船隊，也將擁有全球最大的VLGC船隊，總運載能力達(dá)到600萬立方米，平均船齡為6.9年(見圖1)。

增強(qiáng)財務(wù)靈活性

BW LPG與Dorian LPG的合并將使新企業(yè)擁有更強(qiáng)的信用記錄和財務(wù)靈活性，從而可以在整個市場周期內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。與兩家企業(yè)的獨立地位相比，新企業(yè)的市場地位無疑將得到提升。該交易將建立在BW LPG強(qiáng)大的資本結(jié)構(gòu)之上，并通過戰(zhàn)略收購、對有機(jī)項目的投資以及向股東返還資本，來記錄有效的資本配置。合并后，新企業(yè)年收入將超過5億美元，EBITDA將超過2億美元(見圖2)。

為客戶創(chuàng)造價值

這筆交易完成后將創(chuàng)建一支更大規(guī)模的聯(lián)合船隊，擁有更好的地理覆蓋范圍，從而為客戶提供更多的服務(wù)選擇，為客戶創(chuàng)造更大的價值。

提供現(xiàn)金流增長和協(xié)同效應(yīng)

BW LPG預(yù)計，這筆交易完成后將給Dorian LPG股東帶來可觀的現(xiàn)金流增長，并將帶來大量的財務(wù)和運營協(xié)同效應(yīng)，據(jù)保守估計，該交易將每年節(jié)省1500萬美元運行費用。這些協(xié)同效應(yīng)將使合并后的新企業(yè)股東獲得相比兩家獨立企業(yè)更高的盈利。

LPG海運競爭激烈

LPG是天然氣生產(chǎn)和原油精煉的衍生產(chǎn)品，因此油氣產(chǎn)區(qū)亦是LPG的主要來源地。作為全球LPG貿(mào)易主要方式，近年來全球LPG海運量總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。全球LPG海運服務(wù)通常由兩類運營商提供：LPG分銷商和貿(mào)易商，以及像Dorian LPG這類獨立船東船隊。傳統(tǒng)上，LPG海運的主要貿(mào)易路線是將LPG從阿拉伯灣運輸?shù)絹喼�。隨著美國成為主要LPG出口國家，美國沿岸至亞洲亦成為重要的貿(mào)易通道。

LPG分銷商和貿(mào)易商不僅使用自身船隊來運輸自己的LPG，也可以利用船隊為第三方運輸，與租船市場的獨立船東和運營商進(jìn)行直接競爭。基于現(xiàn)有船舶的供應(yīng)和需求，LPG海運市場處于高度競爭狀態(tài)。

新世紀(jì)以來，全球LPG船隊保有量持續(xù)穩(wěn)步增長，2000—2016年，LPG船隊保有量年均增速保持在5.3%左右。尤其是2015年和2016年，在前幾年的過量VLGC訂單集中交付的情況下，大批VLGC涌入市場，推動LPG船隊保有量增速進(jìn)一步加快，2015年和2016年分別達(dá)到15.8%和17.2%。2017年，LPG海運市場繼續(xù)受到運力過剩的沖擊，根據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)，截至2018年5月1日，全球LPG船隊規(guī)模為1451艘、2440萬DWT;訂單規(guī)模為69艘、220萬DWT(見表)。

值得關(guān)注的是，出于航運經(jīng)濟(jì)性和LPG遠(yuǎn)洋貿(mào)易運輸量不斷增長等因素考慮，近年來主要船東訂造VLGC的意愿不斷增強(qiáng)，推動了LPG船大型化發(fā)展的趨勢，船隊中VLGC比重由2000年的56%升至目前的70%以上，且主力船型逐漸轉(zhuǎn)向8.2萬/8.4萬立方米的VLGC。VLGC現(xiàn)貨價格從2016年開始持續(xù)弱勢，2017年降至自2009年以來的最低水平。以墨西哥灣至日本航線來看，一艘8.4萬立方米級VLGC租金走勢跌宕起伏，但基本上處于2.5萬美元/日的水平之下(見圖3)。也因此，BW LPG2017年的凈虧損達(dá)到4480萬美元。

在BW LPG看來，盡管2017年LPG海運增長乏力，但LPG貿(mào)易的基本面仍然合理，2018年市場應(yīng)該開始看到新的動力。供應(yīng)過剩預(yù)計會緩解，尤其是全球范圍內(nèi)日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)促使老舊船舶加速拆解，全球LPG船隊增長應(yīng)趨于穩(wěn)定。與此同時，預(yù)計印度和中國對于LPG的需求將增加，從而提升VLGC的市場需求以及運費表現(xiàn)。

此外，移動解決方案和無處不在的互聯(lián)網(wǎng)接入為LPG海運提供了新的與客戶和供應(yīng)商進(jìn)行互動的機(jī)會，并提高運營效率。因此，BW LPG于2017年著手開展數(shù)字化建設(shè)，目前，其所有信息均已集成并易于訪問，旨在推動數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策制定并實現(xiàn)成本效益。

(新媒體責(zé)編：wb001)