5月18日，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司將嘉年華集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)別，原因是該公司因新型冠狀病毒肺炎疫情影響目前處于停航狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士表示，信用降級(jí)意味著嘉年華集團(tuán)的發(fā)債成本將進(jìn)一步拉高。

這波疫情下，國(guó)際郵輪業(yè)被迫按下了“暫停鍵”，各大郵輪公司相繼發(fā)布停運(yùn)公告。隨著疫情持續(xù)蔓延，多家郵輪公司市值大幅縮水，全球郵輪業(yè)陷入“停擺”。目前，占據(jù)全球客運(yùn)量近80%的全球最大的三家郵輪公司——嘉年華郵輪、皇家加勒比郵輪和諾唯真郵輪已暫停所有班次的航行。

業(yè)內(nèi)人士指出，自今年年初以來，郵輪公司的美股股價(jià)大幅下挫，市值大幅縮水，這讓很多人看到，這場(chǎng)突如其來的疫情讓整個(gè)郵輪行業(yè)“手足無措”，讓郵輪公司“猝不及防”，但面對(duì)此次危機(jī)，郵輪行業(yè)和郵輪公司除了遭受打擊，更應(yīng)看到自身在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件中的弱點(diǎn)和不足。

畢竟，像嘉年華集團(tuán)被調(diào)低信用評(píng)級(jí)一樣，即便當(dāng)前籌集到的現(xiàn)金流可以撐過“未來12個(gè)月零收入”的運(yùn)營(yíng)成本開銷，但高額的利息支付，依然不會(huì)讓其“過得”很輕松。

因此，除了不斷采取不同的應(yīng)急措施，郵輪公司更應(yīng)該冷靜反思自身在過去幾年中的經(jīng)營(yíng)手段和戰(zhàn)略布局是否合理，理性分析在這場(chǎng)疫情中得到了哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。只有這樣，才能真正推動(dòng)全球郵輪行業(yè)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“歷劫”后的“重生”。

籌資只是應(yīng)急措施

近日，穆迪公司給予嘉年華集團(tuán)“Ba1”的信用評(píng)級(jí)，是垃圾級(jí)別中的最高一級(jí)，并將其高級(jí)無擔(dān)保債券評(píng)級(jí)降低一格至“Ba1”。穆迪公司表示，嘉年華集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)“在可預(yù)見的未來不能顯示投資等級(jí)”，未來復(fù)蘇進(jìn)度可能會(huì)緩慢。5月19日，嘉年華郵輪股價(jià)走弱，一度跌超7%，5月21日的總市值為83.41億美元。

業(yè)內(nèi)人士表示，未來嘉年華集團(tuán)的發(fā)債成本將變高。在調(diào)低信用之前，嘉年華集團(tuán)的發(fā)債利息為5%~6%，但在調(diào)低信用之后，發(fā)債利息漲到11.5%。這樣一來，即便融資到位，嘉年華集團(tuán)也會(huì)因?yàn)樾庞媒导?jí)而在未來支付更多的利息費(fèi)用。

其實(shí)，通過籌資讓現(xiàn)金流充裕，只是一種非常的應(yīng)急措施，但不是長(zhǎng)久之計(jì);僅寄希望于疫情結(jié)束，讓郵輪航線快速復(fù)航，也只是一種被動(dòng)的應(yīng)對(duì)措施。上述兩種方法，只能從表面化解當(dāng)下郵輪公司的尷尬，但不能從根本上解決問題。

美國(guó)郵輪史發(fā)展專家彭晨表示，嘉年華集團(tuán)和皇家加勒比郵輪如果沒有在過去4年內(nèi)分別花費(fèi)100億、30億美元用于股東分紅和股票回購，那么在此次疫情面前，他們完全有足夠的財(cái)務(wù)實(shí)力來應(yīng)對(duì)疫情，而不是進(jìn)行緊急融資。

據(jù)悉，在20世紀(jì)80年代美國(guó)證券交易委員會(huì)改變了有關(guān)回購的規(guī)定后，回購變得越來越流行。它們被視為向股東返還現(xiàn)金的一種方式，因?yàn)閺墓�開市場(chǎng)撤資往往會(huì)推高股價(jià)。例如，在過去3年里，希爾頓全球控股有限公司每年平均回購14億美元的股票，并在2019年產(chǎn)生了14億美元的自由現(xiàn)金流，其自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率為14.6%。

在過去的兩個(gè)月，為了進(jìn)一步降低因停航帶來的現(xiàn)金流緊張問題，嘉年華郵輪、皇家加勒比郵輪和諾唯真郵輪通過各式方法，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)流動(dòng)性。其中，3月13日，嘉年華集團(tuán)提取了全部30億美元循環(huán)信貸額度。3月底，嘉年華集團(tuán)又宣布，通過發(fā)行債務(wù)和股權(quán)混合債券，籌集約60億美元。至此，嘉年華集團(tuán)籌集到了90億美元。

3月25日，皇家加勒比郵輪獲得了22億美元的有擔(dān)保定期信貸額度，將用于運(yùn)營(yíng)資金以及一般的公司用途。5月13日，由于面臨巨額虧損和流動(dòng)資金缺乏，皇家加勒比郵輪又以28艘郵輪和重大知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押品發(fā)行價(jià)值33億美元債券。

5月6日，諾唯真郵輪第一季度年報(bào)顯示，通過債務(wù)和股票發(fā)行籌集逾24億美元的資金。至此，該公司擁有了超30億美元流動(dòng)資金，即使在未來18個(gè)月零收入的情況下，也可以維持公司的穩(wěn)定和運(yùn)營(yíng)。如果沒有這筆資金注入，諾唯真郵輪在之后12個(gè)月內(nèi)將面臨資金短缺、難以維系業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的困局。

由此可見，如果在過去幾年里，大型郵輪公司懂得更好地控制財(cái)務(wù)支出，未雨綢繆，能考慮到未來可能發(fā)生的，哪怕是極小概率的突發(fā)事件可能對(duì)郵輪旅游造成的極大負(fù)面影響，從而提前為自身留出一些富有彈性的資金儲(chǔ)備、可應(yīng)對(duì)的危機(jī)方案，也不至于在此次新冠疫情中變得如此被動(dòng)。

目前，大型郵輪公司只能寄希望于疫情的結(jié)束，以及全球郵輪市場(chǎng)全面復(fù)航的到來。因?yàn)橹挥朽]輪旅游重啟，才能帶來可持續(xù)的現(xiàn)金流，讓整個(gè)市場(chǎng)活躍、讓現(xiàn)金流通起來。而郵輪公司也能因此降低融資風(fēng)險(xiǎn)，回歸到合理的發(fā)展軌跡上。

但這樣的希望和依靠，顯得太過于“不確定”。

對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足

國(guó)際郵輪協(xié)會(huì)(CLIA)稱，當(dāng)前郵輪行業(yè)面臨困境。但在這場(chǎng)疫情暴發(fā)之前的10年里，郵輪行業(yè)一直呈現(xiàn)良好發(fā)展的態(tài)勢(shì)。據(jù)CLIA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全球郵輪游客人數(shù)達(dá)到了2850萬人次，增長(zhǎng)6.7%，好于2820萬人次的預(yù)期。2008年，全球郵輪游客人數(shù)為1630萬人次，10年來增長(zhǎng)了74.8%，年均增長(zhǎng)5.8%。由此可以看到，2018年全球郵輪游客人數(shù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)好于過去這10年的平均水平。

從每床每晚船票收入來看，2018年諾唯真郵輪上漲4.7%，達(dá)到了226美元;嘉年華集團(tuán)上漲5.6%至166美元，皇家加勒比集團(tuán)上漲3.4%至177美元，地中海郵輪則為155美元，同比下降1.2%。每床每晚船上消費(fèi)收入方面，嘉年華集團(tuán)上漲5.6%至55.8美元，諾唯真集團(tuán)上漲0.5%至95.3美元，皇家加勒比集團(tuán)上漲5.3%至70.3美元，地中海郵輪下降1.4%至52.0美元。在運(yùn)營(yíng)成本中，從除去燃油外凈郵輪運(yùn)營(yíng)成本指標(biāo)來看，嘉年華集團(tuán)、皇家加勒比集團(tuán)、諾唯真集團(tuán)分別增長(zhǎng)3.3%、4.4%及3.2%，而地中海郵輪則有5.5%的下降。每床每晚凈利潤(rùn)方面，嘉年華集團(tuán)上漲18.7%達(dá)到37.6美元，諾唯真集團(tuán)增長(zhǎng)15.8%達(dá)到50.7美元，地中海郵輪僅為22.9美元。2018年各郵輪公司的滿艙率，地中海郵輪做到了111.6%，而皇家加勒比集團(tuán)、諾唯真集團(tuán)、嘉年華集團(tuán)分別為108.9%、107.6%和106.9%。

嘉年華集團(tuán)自2013年以來，凈資產(chǎn)收益率逐年提升，2018年已經(jīng)接近13%的水平，2013年最低也有4.5%的水平�；始壹永毡揉]輪的數(shù)據(jù)更是漂亮，2018年的凈資產(chǎn)收益率接近17%。

如此的順風(fēng)順?biāo)�，讓大型郵輪公司開始采取擴(kuò)張船隊(duì)的發(fā)展戰(zhàn)略。在市場(chǎng)需求的促動(dòng)下，郵輪公司看好未來幾年郵輪行業(yè)的發(fā)展，因此，將更多現(xiàn)金投入到購買新船和維修船舶上。

其中，2019年，嘉年華集團(tuán)的手持訂單的費(fèi)用為145億美元，皇家加勒比為114億美元，諾唯真郵輪為80億美元。

在市場(chǎng)需求的刺激下，大型郵輪公司不斷擴(kuò)大船隊(duì)規(guī)模，以此搶占市場(chǎng)份額，占據(jù)主導(dǎo)地位。但船隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)大，又帶來船舶維修費(fèi)用的增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)人士表示，以前，大型郵輪一般每10年翻修一次，但近幾年來，翻修的頻率越來越高，有些甚至5年多就要翻新一次。這樣一來，又給郵輪公司帶來了一定的成本壓力。

同時(shí)，過去幾年里，大型郵輪公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)收入都是建立在全球市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和公司正常運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，但并沒有將大型突發(fā)事件可能造成的負(fù)面影響考慮在公司的發(fā)展戰(zhàn)略范疇內(nèi)。

例如，2019年，嘉年華集團(tuán)的游客預(yù)付款總金額為47億美元，皇家加勒比郵輪為34億美元，諾唯真郵輪為19.5億美元。這些預(yù)付款在很大程度上支撐了三大郵輪公司的現(xiàn)金流，并促成了良好的經(jīng)營(yíng)報(bào)告。但這些好看的數(shù)據(jù)不僅僅反映了“太平盛世”下的繁榮，更隱藏了郵輪公司對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不足。

尤其是這次新冠疫情造成的全球郵輪停航，讓所有郵輪公司在沒有營(yíng)收卻還要繼續(xù)支付龐大費(fèi)用的情況下，很快就面臨了巨大財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。畢竟，債務(wù)要償還、船舶要維修、基本運(yùn)營(yíng)要維持，所有這一切，讓停航的郵輪公司變得“壓力山大”，各家公司的股價(jià)也因經(jīng)營(yíng)困難而大幅下挫。

即便是已經(jīng)籌集到90億美元的嘉年華集團(tuán)，也在近幾日表示將采取裁員、臨時(shí)解雇、減少工作周數(shù)、對(duì)包括高管在內(nèi)的全公司減薪等措施，以進(jìn)一步增強(qiáng)資金流動(dòng)性。據(jù)了解，嘉年華集團(tuán)已經(jīng)在美國(guó)佛羅里達(dá)辦事處解雇了超過800名岸上員工，此外該集團(tuán)旗下荷美郵輪和世邦郵輪也臨時(shí)解雇了美國(guó)西海岸50%的員工。在加利福尼亞，嘉年華集團(tuán)旗下公主郵輪也采取了臨時(shí)解雇、降薪和裁員相結(jié)合的措施。

此外，5月12日，世邦郵輪總裁Richard Meadows和荷美郵輪總裁Orlando Ashford也分別宣布于5月底離職。

盡管，目前嘉年華集團(tuán)、皇家加勒比郵輪、諾唯真郵輪的現(xiàn)金流相對(duì)充足，資產(chǎn)負(fù)債表也比較健康，但美國(guó)道瓊斯旗下金融雜志《巴倫周刊》稱，2020年嘉年華郵輪將有18億美元債務(wù)到期，并要支付48億美元的新船承諾款。皇家加勒比和諾唯真郵輪的處境類似，如果長(zhǎng)期陷于困境，這三家公司可能被迫重組。

中小型運(yùn)營(yíng)商被淘汰

4月，美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心(CDC)發(fā)布了有效期至7月24日的“停帆令(NoSail Order)”。該命令可至少保留100天，除非美國(guó)政府確定新冠疫情不再是突發(fā)公共衛(wèi)生事件(PHEIC)。這也就意味著，如果該命令沒有撤銷，至少在7月中旬之前，美國(guó)市場(chǎng)將沒有郵輪可以航行。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然，嘉年華集團(tuán)在5月4日宣布從8月1日開始恢復(fù)其北美業(yè)務(wù)，其他郵輪公司也急切等待復(fù)航。但在疫情得到完全控制之前，郵輪公司必須將全船的載客率壓低到可控水平。而且，即便在7月24日之后，部分航線得到開放，郵輪公司也只能進(jìn)行一些無目的地旅游項(xiàng)目，或者安排游客去郵輪公司所擁有的島嶼旅游。畢竟，未來短期內(nèi)，要想郵輪在全球各個(gè)港口靠岸，仍然困難。

彭晨表示，一艘大型郵輪的營(yíng)收零點(diǎn)為60%左右的載客率。也就是說，如果載客率低于60%，船舶運(yùn)營(yíng)商或?qū)⒂�利困難。疫情期間，不少郵輪公司通過低價(jià)促銷、給予125%的改航優(yōu)惠船票值和船上服務(wù)免費(fèi)券已經(jīng)使其損失了一部分的利潤(rùn)空間，未來短期內(nèi)即便小部分復(fù)航，也不會(huì)對(duì)郵輪公司的盈利起到較大的作用。

例如，嘉年華集團(tuán)在宣布復(fù)航后，其預(yù)訂量在3天之內(nèi)猛增600%，專家認(rèn)為，這與其推出促銷價(jià)格有關(guān)。以從邁阿密出發(fā)的4天航程為例，其預(yù)訂價(jià)格已低至119美元(約合人民幣845元)，部分8天航程的價(jià)格甚至低至519美元(約合人民幣3685元)。

世衛(wèi)組織表示，如果過早解除隔離，將導(dǎo)致疫情“致命反彈”。

彭晨認(rèn)為，郵輪公司越早恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，其風(fēng)險(xiǎn)越大;對(duì)所有運(yùn)營(yíng)商而言，即使能夠恢復(fù)運(yùn)營(yíng)， 2021年也將是“失血期”，而一些中小型郵輪運(yùn)營(yíng)商將面臨更大的生存危機(jī)。他認(rèn)為，有些郵輪公司也許會(huì)選擇在今年10月1日前后開始恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，或者在2020年12月~2021年1月間開始恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，但不論是哪種情況，都將錯(cuò)過每年盈利最高的夏季航線。不過，通過有序的調(diào)試，部分郵輪公司或可在今年年底迎來節(jié)日航行的高潮。而且，如嘉年華集團(tuán)、皇家加勒比郵輪、維京郵輪、迪斯尼郵輪等大型郵輪公司，具備了解決流動(dòng)性資金問題的能力，而地中海郵輪、云頂集團(tuán)如果不能從母公司或其他地方及時(shí)獲得幫助，注入大規(guī)模資金，或?qū)⒚媾R重組的危機(jī)。那些中小型運(yùn)營(yíng)商如無大規(guī)模資金注入，則將面臨破產(chǎn)或被并購。

此次疫情，將對(duì)中小型郵輪運(yùn)營(yíng)商造成較大的影響，他們的“回血”速度將慢于大型運(yùn)商，彭晨預(yù)計(jì)，未來郵輪行業(yè)中，大批中小型銷售商、服務(wù)商、供應(yīng)商將被淘汰。

優(yōu)勝劣汰下，一些優(yōu)質(zhì)的大型郵輪運(yùn)營(yíng)商的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到強(qiáng)化，但僅僅提高單個(gè)運(yùn)營(yíng)商的能力，并不能整體提高郵輪行業(yè)的“體質(zhì)”。

彭晨認(rèn)為，未來，郵輪行業(yè)所有的利益相關(guān)方，尤其是運(yùn)營(yíng)商之間應(yīng)加強(qiáng)彼此間的協(xié)同合作;郵輪運(yùn)營(yíng)商還應(yīng)進(jìn)一步完善緊急自救機(jī)制，提高與全球各大港口的協(xié)同能力。此外，郵輪行業(yè)還應(yīng)加速搭建一個(gè)具有應(yīng)對(duì)社會(huì)應(yīng)急功能的公共平臺(tái)，該平臺(tái)既有服務(wù)于郵輪生態(tài)的數(shù)字平臺(tái)，又有集合購票、結(jié)算、供應(yīng)、物流等要素的功能，從而全面引導(dǎo)郵輪行業(yè)健康發(fā)展。

(新媒體責(zé)編：zfy2019)