事件:國(guó)家郵政管理局公布2019年5月年郵政行業(yè)運(yùn)行情況,5月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)25.2%,業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.2%。圓通、韻達(dá)、申通和順豐單量增速分別為28.20%、43.00%、47.53%和10.19%。

快遞單量延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年1-5月快遞單量同比增長(zhǎng)24.9%,其中5月單量增速為25.2%。預(yù)計(jì)6月份單量接近52.5億單,同比增長(zhǎng)24.1%。從5月份來(lái)看,單月增量預(yù)計(jì)為10.3億件,為今年以來(lái)單月最大的增量。除了四月底到五月初“雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)”的拉動(dòng)外,5月份新鮮水果大量上市,如廣東、廣西和海南的荔枝,山東和遼寧的櫻桃等應(yīng)季部分水果主產(chǎn)區(qū)業(yè)務(wù)量激增。根據(jù)國(guó)家郵政局統(tǒng)計(jì),以重點(diǎn)品牌快遞公司為例,“雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)”期間(4月28日-5月10日)業(yè)務(wù)量超過(guò)20億單,同比增長(zhǎng)28%,帶動(dòng)同期全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額2850億元。另一方面,在拼多多等新型電商平臺(tái)的帶動(dòng)下,農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)購(gòu)率持續(xù)提升,5月份農(nóng)村整體快遞業(yè)務(wù)量比城市高7個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格壓力下龍頭公司持續(xù)跑贏行業(yè)增速。韻達(dá)股份和申通快遞均跑贏行業(yè)增速20個(gè)百分點(diǎn)左右,圓通速遞跑贏行業(yè)3個(gè)百分點(diǎn)。從A股三家公司來(lái)看,合計(jì)單量市占率已經(jīng)提升至41.74%。而2019Q1前5名的單量市占率,從去年同期的59%,提升到今年的69%,前5名合計(jì)市占率提升了10個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)集中度提升的背后仍然是二三線(xiàn)快遞在掉隊(duì),進(jìn)入2019年以來(lái),已經(jīng)有三家中小快遞公司陸續(xù)退出小包裹市場(chǎng),包括安能、如風(fēng)達(dá)和國(guó)通快遞,持續(xù)下行的單價(jià)是推動(dòng)這些公司加快離場(chǎng)的主要原因。以5月份為例,3家A股公司可比口徑單件收入下降幅度為6%左右。對(duì)于行業(yè)而言,持續(xù)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)帶來(lái)行業(yè)集中度的提升,1-5月份CR8提升至81.6,延續(xù)逐月新高的態(tài)勢(shì)。因此在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)pricein的情況下,行業(yè)集中度的提升有望成為今年超預(yù)期的指標(biāo)。

順豐控股環(huán)比出現(xiàn)改善情況,建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。順豐控股5月份單量增速達(dá)到10.19%,環(huán)比4月份增速提升近4個(gè)百分點(diǎn)。從2018年來(lái)看,新業(yè)務(wù)開(kāi)拓投入以及2018Q3、2018Q4宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響,利潤(rùn)承壓。2019年是公司成本管控重要的一年,就2019Q1來(lái)說(shuō),在收入同比增長(zhǎng)17%的情況下,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%。我們預(yù)計(jì),隨著二三季度收入增速的上升,公司將營(yíng)業(yè)盈利能力的拐點(diǎn)。

投資建議。總體來(lái)看,我們判斷中小公司退出市場(chǎng)的速度將會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,而總部成本管控能力最終影響末端的攬件競(jìng)爭(zhēng)力,仍然是短期內(nèi)投資通達(dá)系快遞股重要的觀(guān)察指標(biāo)。

因此上半年電商快遞我們看好的是單票成本下降幅度最大的圓通速遞、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性最穩(wěn)定的韻達(dá)股份,同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注盈利能力即將迎來(lái)拐點(diǎn)的順豐控股。

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